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20200428-华泰证券-广信股份-603599-2019年小幅增长，关注新项目进展
价值投资研究报告摘要：
2019年净利同比增7.8%，2020Q1净利同比降14.9%
广信股份于4月27日发布2019年报，公司实现营收31.1亿元，同比增9.3%，净利润5.1亿元，同比增7.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4实现营收5.6亿元，同比降5.9%，净利润0.91亿元，同比降2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司发布2020年一季报，2020Q1实现营收8.25亿元，同比降7.3%，净利润1.15亿元，同比降14.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元，维持“增持”评级。
2019年主营业务稳健增长
除草剂板块，公司原药全年销量4.12万吨，同比降11.2%，营收同比增5.1%至13.4亿元，毛利率同比微降0.3pct至28.4%；杀菌剂板块，全年公司原药销量1.62万吨，同比增5.5%，营收同比降9.6%至6.9亿元，毛利率同比增8.6pct至46.8%；精细化工及其他板块营收同比增34.1%至10.6亿元，毛利率同比降7.8pct至38.0%。公司综合毛利率同比降0.3pct至35.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.1/0.4/0.2/0.3pct至3.6%/10.8%/5.2%/-0.5%。
2020Q1产品物流运输受限，业绩有所下滑
由于Q1受疫情影响，公司物流运输受限，对产品销量有所拖累。杀菌剂板块，公司原药销量同比增21%至0.54万吨，均价降4%至3.1万元/吨，营收增16%至1.66亿元。除草剂板块，公司原药销量同比降45%至0.77万吨，均价降15%至2.0万元/吨，营收降53%至1.56亿元。公司毛利率同比提升0.7pct至31.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/1.7/0.9/-0.4pct至2.4%/7.6%/5.3%/-0.3%。
近期公司农药产品价格走势平稳
近期公司农药产品价格整体平稳，据中农立华，草甘膦/多菌灵/甲基硫菌灵最新报价分别为2.1/3.6/3.3万元/吨，年初至今分别变动1%/0%/3%。
在建项目助力公司产品升级，进一步完善产业链
公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目，吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种，助力公司产品升级，目前项目进展顺利，公司预计将于2020年投产。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目公司预计将于2020H1投产，进一步完善公司产业链。
维持“增持”评级
考虑到疫情对于公司出口量的影响，我们下调公司2020-2021年EPS预测至1.26/1.48元（前值1.36/1.59元），并引入2022年EPS预测1.69元，基于可比公司估值水平（2020年平均16倍PE），给予公司15-17倍PE，对应目标价18.90-21.42元（前值15.96-17.10元），维持“增持”评级。
风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。