华泰证券-恒顺醋业-600305-经营目标稳健,料酒快速增长-200422

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报告摘要:

调味品主业业绩符合预期
  2019年公司实现营业收入18.32亿元,同比增长7.51%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长5.68%,实现扣非后净利润2.54亿元,同比增长15.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,调味品业务实现收入17.20亿元,同比增长12.56%,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计恒顺醋业2020~2022年EPS分别为0.47元、0.55元和0.63元,维持“增持”评级。
  产品结构提升,料酒快速增长
  19年公司食醋产品实现收入12.32亿元,同比增长6.01%;其中白醋产品实现收入1.76亿元,同比增长7.58%;料酒实现收入2.45亿元,同比增长26.6%。报告期,食醋销量15.99万吨,同比增长4.61%。19年高端产品实现收入2.64亿元,同比增加8.61%,产品结构提升等因素导致醋类吨价达到7710元/吨,同比增长1.34%。料酒产品吨价为4263元,同比下滑5.17%,主要系公司提高产品性价比,开发餐饮渠道所致。分区域来看,华东/华南/华中/西部/华北区域分别实现收入同比增长11.33%/18.38%/16.01%/7.74%/8.88%,华东保持稳健增长,华南、华中市场增长加快。
  成本控制良好,非经常性损益金额下降
  19年调味品业务毛利率为46.52%,较去年同比提升3.18pct;其中醋类毛利率为46.55%,同比提高2.52pct;料酒毛利率为36.36%,同比提高3.17pct。19年醋类单吨成本同比下降3.21%,料酒单吨成本同比下降9.67%,料酒产品规模效应显著提升。报告期,公司销售费用率为17.3%,同比提高2.4pct;管理费用率为6.3%,同比下降0.3pct。销售费用率提升的主要原因在于促销费用同比提高70.3%和人员费用同比提高21.1%所致。此外,本期政府补助较上年减少2266万元,投资性房地产公允价值变动损益较上年减少4852万元。
  经营目标稳健,疫情影响有限
  2020年是十三五收官之年,新董事长上任以后,公司将继续聚焦主业、打造产品三剑客、重点构建营销体系和考核体系。2020年公司制定了力争实现主营调味品业务销售收入同比超12%增长,扣除非经常性损益净利润实现12%增长以上的年度经营总目标。调味品行业与宏观经济关联度较低,在疫情影响下公司仍然提出稳健的增速目标。
  看好恒顺醋业的发展潜力,维持“增持”评级
  我们认为恒顺醋业品牌实力较强,看好公司经营效率提升带来的发展潜力。考虑公司聚焦主业、非经常性损益减少等因素影响,我们预计恒顺醋业2020~2021年EPS将分别达到0.47元和0.55元(前值为0.51和0.57元),新增2022年EPS预测为0.63元。可比公司的平均估值水平为2020年49倍PE,我们给予恒顺醋业2020年48~49倍PE估值,上调目标价范围至22.56~23.03元,维持“增持”评级。
  风险提示:产品提价对销售产生负面影响;新品增长不达预期;食品安全。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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