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20200417-开源证券-口子窖-603589-公司首次覆盖报告：改革破冰，再续征程
报告摘要：
改革破冰，渠道关系理顺，公司将重回稳健增长轨道
始于2018年的安徽省内白酒消费升级为口子窖成长带来良好的外部环境。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司在产品策略、渠道操作等方面进行改革，效果初显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是省内市占率第二的品牌，品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固，仍具有相当的竞争实力。我们看好公司改革后的发展潜力，预计公司2019-2021年净利润分别为17.56、18.43、21.35亿，同比增长15%、5%、16%；EPS分别为2.93元、3.07元、3.56元，对应PE为14、13、11倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
安徽省200-300元价位段白酒市场快速扩容，次高端价位段市场迎来布局窗口
伴随省内消费升级，200-300元价位带迎来黄金发展期，口子窖10年、古井贡8年产品在200-300元价位段已具有先发优势。300元以上的次高端价格带作为下一个消费升级风口，仍有扩容潜力。省外名酒在该价位段未占有垄断优势，给本土品牌抢占战略高点带来良机，例证是古井贡20年、口子窖10年等次高端价格带产品自2018年以来开始明显发力。公司受益省内消费升级趋势，产品结构不断优化，成长空间广阔。
坚定推进渠道改革深化，提高市场掌控力，增强酒厂与消费者的沟通能力
赢得消费升级的关键在于消费者培育，而大商制的销售模式决定了公司需要借助渠道的力量与消费者互动。公司成长初期在消费者培育、品牌宣传等活动更多依赖于经销商的主观能动性，行至后期，经销商规模做大后精耕市场的动力不足。为此公司2019年坚定推进渠道改革，采取一地一策运作思路，进行扁平化招商或直接参与经销商内部管理，引导监督其配合公司政策的落地。同时加大宴席、团购投入、强化对终端门店的激励，加强与消费者的沟通互动。
推出新品补位价格带空白，参与市场竞争更加从容
200-300元价格带已成为省内消费主流市场，公司该价位段产品线布局留有空档。因此2019年7月公司针对性的推出了两款新品，丰满产品线。新品作为战术性产品，积极参与200-300元价位段竞争。口子窖10年、口子窖20年仍为公司战略性产品，健康增长，布局下一个消费升级风口。
风险提示：宏观经济出现重大波动、产品质量问题、市场竞争风险。