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20200429-民生证券-坚朗五金-002791-2019年报点评：销量增长及毛利率提升，净利同比增155
价值投资研究报告摘要：
一、事件概述
公司发布2019年年报，2019年营收52.6亿元，同比增长36.4%，归母净利4.4亿元，同比增长155.2%，归母扣非净利4.3亿，同比增173.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
销量增长及毛利率提升，公司19年净利同比增长155.2%
据公司公告，2019年营收52.6亿元，同比增长36.4%，归母净利4.4亿元，同比增长155.2%，归母扣非净利4.3亿，同比增173.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收和净利的快速增长主要是产品销量增加和毛利率提升所致。2019年建筑五金销量量7177万套，同比增长32%，公司主营毛利率40%，同比提升2个百分点。股权资产同比增58%，主要是新增及追加对联营企业的投资所致。在建工程同比增324%，主要是厂房建设工程投入增加所致。货币资金同比增47%，主要是报告期内销售现金收款增加、经营性投入减少所致。经营活动现金流净额6.2亿，同比增1828%，主要是销售增长较快，销售回款良好。
品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒、产品集成优势等打造牢固护城河。
公司主营为中高端建筑五金系统及建筑构配件等，下游广泛应用于房地产、飞机场、地铁站、火车站、地下管廊等类建筑。
品牌优势：公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌，在行业内赢得了较高的知名度和美誉度。,2019年被中国建筑金属结构&铝门窗幕墙委员会评为五金十大首选品牌。
网络渠道优势：下游渠道方面，国内外销售网点500多个，以顾客需求为导向、自建营销渠道直接面对客户。上游渠道方面，通过合资控股以及推进信息化加强与供应链的管理，建立质量有保证、成本有优势、响应速度快、合作能共赢的供应体系，
技术壁垒：公司累计获得专利700余项，拥有“通过国家合格评定认可委员会（CNAS）”认可的检测实验室，积极参与主编参编国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作，截至报告期末，共完成主编标准和参编标准200多项。
产品集成优势：能够为客户提供一站式的采购服务，不仅可以保证产品质量，而且可以帮助客户大大降低多个供应商采购的管理成本。
建筑五金领军企业，持续受益行业集中度提升及城镇化率提升
建筑五金行业仍处于一个集中度提高的时期，具有高离散、品类众多的特性。随着公司品牌、网络渠道优势和产品集成等优势的逐步体现，公司有望在行业集中度提升的过程中持续受益。2019年全国房地产开发投资132194亿元，同比增长9.9%；房地产开发企业房屋施工面积893,821万平方米，同比增长8.7%；商品房销售面积171,558万平方米，同比下降0.1%。我们判断随着城市化进程的快速推进，建筑五金行业需求将稳定增长，公司作为领军企业将持续受益。
三、投资建议
预计公司2020~2022年EPS分别为1.76元、2.24元、2.68元，对应PE分别为37.9倍、29.9倍、25倍。当前建材行业可比公司平均估值为45倍，给予推荐评级。
四、风险提示：
基建和地产增速下滑；产能集中速度放缓。