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20200420-申万宏源-华发股份-600325-全国化布局卓有成效，业绩储备充足
价值投资研究报告摘要：
公司披露2019年报，收入和利润稳健增长，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年，公司实现营业收入331.49亿元，同比增长39.87%；归属于上市公司股东净利润27.85亿元，同比增长21.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司加权平均净资产收益率增加2.59pct至20.09%。收入利润稳步增长，实现高质量稳健发展。
行业地位提升，全国化布局稳步推进。公司2019年销售同比大幅增长。全年签约销售金额922.7亿元，同比增长58.5%，销售面积395.9万平方米。根据克尔瑞榜单显示，公司位列中国房地产企业销售榜第39名，相比2018年提升8位，行业地位进一步提升。销售布局方面，公司主要销售区域珠海/华东/华南/华中/北方销售额分别为256.2/375.2/103.06/80.9/54.4亿元，占比分别为27.8%/40.7%/11.2%/8.8%/5.9%。从销售区域分布看，2019年，公司业务布局越趋合理，有效避免了因市场单一带来的风险，“立足珠海、面向全国”战略优势凸显。
拿地成本控制较好。公司持续深耕珠海市场，并布局全国核心一、二线城市，土地储备资源充足且较为优质。2019年据我们测算，公司招拍挂拿地总额561.9亿元（权益拿地总额为539亿元），拿地金额是销售金额的61%，拿地强度高。拿地楼面价7254元，是2019年销售均价的31%，成本控制较好。公司土储布局多元，华南地区土地储备面积占比33.9%；华东地区土地储备面积占比8.3%；华中地区土地储备面积占比45.7%；北方地区土地储备面积占比12.1%。从土地储备的地理区域分布来看，公司区域布局进一步优化，土地储备品质优良。
拓宽融资渠道，业绩储备充足。2019年公司主体信用评级及各项融资产品评级均由“AA+”上调至“AAA”，为后续融资工作提供了有力支持；公司成功落地永续中票、长租公寓类REITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务，进一步拓宽融资渠道。公司资产负债率81.5%，较年初降低1个百分点。货币资金近260亿元，为短期借款及一年内到期债务的0.7倍。公司期末合同负债+预售账款合计585.2亿元，是2019年营收的1.77倍，业绩储备充足。
维持增持评级，下调2020-21盈利预测，新增2022盈利预测。公司销售稳健增长，土地储备充足且全国化布局，融资进一步改善。预计2020-22年归母净利润为32.6/40.8/49.2亿元（原预计2020-2021年归母净利润为37.9/46.9亿元），对应归母净利润增速：17.1%/25.1%/20.7%，对应EPS：1.54元/1.93元/2.33元。当前价格对应的PE为4.3X、3.4X、2.8X。