申万宏源-佩蒂股份-300673-2020Q1海外订单增加拉动业绩,看好国内市场爆发潜力-200429

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20200429-申万宏源-佩蒂股份-300673-2020Q1海外订单增加拉动业绩,看好国内市场爆发潜力


价值投资研究报告摘要:

 投资要点:
  公司公告:公布2020Q1季报,一季度实现营业收入2.41亿元(YOY 49%),实现归母净利润1177万元(YOY 92%),业绩符合预期,净利润接近预告上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.08元(YOY 100%),加权平均ROE为1.14%,较去年同期提高0.51pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  成本因素导致综合毛利率下降。2020Q1综合毛利率为20.2%,较去年同期下降12.2pct,较19年全年下降4.7pct,主要系由于关税上调+鸡肉成本上涨。公司一般按季度采购原材料,我们认为19年成本端不利因素目前基本消化完毕。2020年初鸡肉价格较高位有所回落,公司储备了部分二季度原材料,毛利率有望回升。销售/管理/财务费用率分别为6.1%/9.6%/-0.8%,较去年同期增加0.62/-7.95/-3.29pct。销售费用增加与海外订单增加挂钩,管理费用减少主要系股权激励摊销费用降低,财务费用变化主要来自汇兑收益。公司期间费用率在Q1显著降低。
  越南工厂产能释放,海外订单量增加拉动业绩向上。公司生产工厂主要布局在国内(温州/泰州),东南亚(越南/柬埔寨),以及新西兰。一季度除国内工厂短暂停产外,海外工厂产能基本未受到影响。海外订单饱满,欧美供应链和终端销售未受影响,Q1越南工厂由于订单量暴增导致工厂超负荷生产,随着Q2-Q3新建产能的逐步投产,容纳订单的能力将持续提升。
  国内市场继续发力。1)蓝海市场:随着消费升级+科学养宠意识提升,19年国内人均单只宠物消费金额达到5561元/人(YOY 10.87%),城镇养宠渗透率达23%,较去年同期上涨4pct。19年行业规模突破2000亿元大关,其中宠物食品仍然为行业内最大细分市场,占比超过60%。2)2020年持续品牌建设,多品牌多结构布局:齿能/爵宴/好适嘉/ITI等宠物零食品牌已经在国内市场销售,中高端主粮产品Smart Balance预计在今年底试生产,未来逐步导入市场。3)国内品牌在线上渠道或更具备优势:公司目前国内线上/线下占比在45%/55%左右,公司已在各大线上平台开设了16+家自营店铺,2020年预计将加速产品上架速度,线上销售占比会逐步提升,实现盈亏平衡,未来三年增速保持50%以上。
  维持盈利预测,维持增持评级。公司海外咬胶ODM龙头地位稳固,叠加国内市场发力,双轮布局初见成效。另外随着2020年越南拓产/柬埔寨新增产能的逐步释放,丰富产品品类,缓冲外部因素造对公司造成的不确定性,我们看好今年业绩增长。维持2020-22年盈利预测,预计净利润分别为1.46/2.47/3.18亿元,对应PE33/19/15倍。维持增持评级!
  风险提示:国内市场拓展不及预期、外部环境不确定因素、原材料价格上涨

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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