申万宏源-中国铝业-601600-坚持底线思维,行业蓄势待发-200511

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投资要点:
   2020年Q1归母净利润0.31亿元,同比下降93%,环比下降27.9%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年1-3月实现营业收入396.7亿元,同比下降8.0%;归母净利润0.31亿元,同比下降93.1%;扣非归母净利润-2.91亿元,同比下降970.36%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于公司对销售产品进行套期保值实现套保收益4.04亿元,包含该部分收益后扣非归母净利润为1.12亿元,符合预期。
  受疫情影响公司Q1季度主要产品市场价格大幅下跌,拖累业绩。一季度业绩下滑主要受到疫情影响,铝材需求疲弱价格下跌导致。1月1日-3月30日,电解铝现货价格从14570元/吨下跌到11480元/吨,氧化铝价格从2360元/吨大幅下跌到2160元/吨。面对行业波动,公司积极应对,灵活调整产业结构,实现生产经营平稳。产量方面,公司一季度电解铝、氧化铝产量基本持平,精细氧化铝小幅增长。但由于产品价格大幅下降,减利5亿元。在谨慎的会计原则下,公司提取存货准备减利4亿元,资本运作收入同比减利4亿。
  与此同时,公司通过提质增效实现降本增利约7亿元,财务费用降低增利约4亿元。分板块看,一季度氧化铝板块实现盈利3.3亿元,电解铝板块基本盈亏平衡,能源板块盈亏平衡。
  稳扎稳打度过低谷,需求复苏、行业长期格局改善,铝价谨慎乐观。公司在行业低谷坚持底线思维,以收定支,切实降本增效,有效降低生产能耗,保障经营平稳,现金流充裕。
  二季度后,随着复工复产推进,行业下游需求逐渐改善,电解铝价格筑底回升。同时,今年以来废铝进口减少,对原铝价格形成支撑。上游铝土矿方面,中铝海外Boffa项目顺利投产,随着铝土矿自给率的提升,公司生产成本有望进一步下降。
  下调2020年、2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级。公司作为全国最大电解铝行业平台,降本增效不断推进,机制活力不断释放。同时,上游资源进一步加强,氧化铝市场份额进一步扩大。中长期,电解铝行业格局改善价格企稳预期形成。
  考虑到疫情行业需求影响,我们下调2020-2021年盈利预测至4.72亿元、8.24亿元(原值16.47亿元、23.21亿元),新增2022年盈利预测18.12亿元,对应动态PE 95X、57X、26X,考虑到公司行业龙头地位,以及铝土矿投产后长期成本下降带来盈利增长,我们维持“增持”评级。
  风险提示:海外疫情持续恶化,需求疲弱导致产品价格大幅下跌  

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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