报告下载：20200422-天风证券-华体科技-603679-智慧路灯业务快速增长，一季度收入仍高增
报告摘要：
近日，公司公布19年年报和20年一季报，19年实现营业收入7.12亿元，同比增长35.2%，实现归母净利润9411万，同比增长33.4%；20年一季度实现营业收入2.17亿，同比增长64.4%，实现归母净利润2974万，同比增长26.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】点评如下：
2019年全年智慧路灯销售量大幅增长，2020年一季度收入仍高增公司2019年全年实现收入7.12亿元，同比增长35.21%，其中照明产品制造业务3.53亿元，同比小幅下降3.80%，其中智慧路灯销售8999套，实现收入9544万元，较2018年2293套、4720万元大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到公司2019年签订多项智慧路灯订单仍在执行期，我们预计2020年数量和金额仍会大幅增长。工程项目安装业务3.40亿元，较2018年大幅增长153%，与公司大订单增加有关。公司2020年一季度实现营业收入2.17亿元，同比增长64.38%，主要是成都绿道项目收入增加。
公司2019年全年毛利率36.44%，较同期增加0.95个百分点，其中照明产品制造业务毛利率增加1.96个百分点至36.17%，预计主要是由于毛利率较高的智慧路灯项目占比提高所致。我们预计随着智慧路灯占比持续提高，公司毛利率仍有提升空间。
工程项目安装毛利率有小幅下降。公司2020年一季度毛利率26.94%，较同期37.50%大幅下降，预计是由于生产活动受到疫情影响，固定的刚性费用较多所致。
2019年期间费用率下降体现规模效应，2020年一季度业绩部分受疫情影响公司2019年全年期间费用率15.32%，较2018年去年17.00%有所下降，体现了一定的规模效应。其中管理费用率6.15%，较同期下降了1.04个百分点；销售费用率5.42%，较同期下降2.21个百分点；财务费用率0.24%，较同期上升1.22个百分点；研发费用率3.51%，较同期上升0.34个百分点。公司减值损失合计3265万元，较2018年1753万元增加，预计由于工程业务增加所致。综合起来公司实现归母净利润9411万元，同比增长33.41%。公司2020年一季度期间费用率10.87%，较2019年同期15.51%大幅下降，由于疫情影响，可能影响了公司费用计提的周期和波动性。实现归母净利润2974万元，同比增长26.54%。
经营活动净流出增加，可转债成功发行助力项目落地公司2019年收现比为0.6838，较2018年同期下降11.96个百分点，可能是大项目增加收款周期拉长所致；付现比为0.9005，小幅下降2.06个百分点。综合起来经营活动净现金流流出7545万元，而2018年同期为流出3670万元。2020年一季度公司经营活动现金流流出5732万元，较2019年同期小幅增加。由于景观工程项目增加，公司2020年一季度资产负债率为42.50%，持续上升。公司近日公告2亿元的可转债已成功发行，资金实力进一步增强。若成功转股公司资产负债率有望下降。
投资建议
公司智慧路灯销售数量持续快速增长，公司在这方面布局早、品类全设计研发能力强，同时和华为、铁塔等设备商运营互联网巨头积极合作，未来有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。我们维持2020-2021年1.72、2.60元/股的EPS不变，新增2022年EPS3.60元，对应PE为27、18、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响工程进度；智慧路灯项目落地不达预期；可转债未能转股；工程项目持续增加对现金流带来压力