价值投资研究报告下载：
20200428-天风证券-上峰水泥-000672-业绩超预期，规模攀新峰
价值投资研究报告摘要：
公司2020年一季度实现营收10.52亿元，同比减少7.73%；归母净利3.36亿元，同比减少6.33%；扣非后归母净利2.91亿元，同比减少4.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
受疫情影响，长三角（江浙沪皖）、新疆、宁夏地区水泥行业Q1实现产量分别为5711.42、128.13、108.13万吨，同比下降27.65%、32.04%、28.61%；Q1杭州、南京、合肥、银川高标水泥均价分别为569.09、505.45、484.55、333.64元/吨，同比提高约78.26、17.12、-7.12、21.97元/吨（以省会城市价格观察区域趋势）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
一季度公司销售毛利率46.92%，同比下降0.55个百分点。财务费用同比下降70.07%，主因存量资金的利息收入上升，财务费用率0.89%，同比下降1.86个百分点，报告期末短期借款9.32亿，较去年同期减少1.49亿元，长期借款比去年同期减少0.78亿元。管理费用同比提高6.78%，管理费用率7.12%，同比提高0.97个百分点，预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关，以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.85%，销售费用率2.07%，同比下降0.15个百分点。此外，报表还需关注：①交易性金融资产较年初上升101.07%,主因公司股票投资金额上升；②应付票据较年初上升63.69%，主因公司支付供应商货款余额上升；③在建工程较年初上升51.34%，主因技改新建项目持续投入；④其他收益同比上升114.37%，主因公司收到资源综合利用退税、地方政府投资优惠退税和专项扶持资金的金额上升；⑤投资收益同比下降61.28%，主因股票出售收益低于上年同期。
江浙水泥第一轮提价落地，当期发货率高、库存低，参考往年二季度表现，价格仍有进一步提升空间。发货方面，截止上周，浙江多地连续两周发货率为110%，江苏南京、苏锡常皆为100%，安徽铜陵/芜湖为100%。库存方面，江苏南京、无锡水泥库存为50%、45%，浙江大部分区域为45%，铜陵、芜湖为45%。价格方面，江浙地区正执行第一轮普涨，本月26日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20元/吨，江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20元/吨，涨完预计同比去年高20元左右。如果今年二季度涨价两轮，考虑到去年同期也是两轮，估计涨完江浙同比仍高出20-30元/吨。宁夏吴忠地区水泥平均价333元/吨，同比去年高18元/吨，复工后已完成5000t/d熟料产线的检修技改工作，4月中上旬正式点火。
关注“超级工程”落地浙江，持续支撑水泥需求。浙江省将推进沪杭超级磁浮、沿海高铁、萧山机场综合枢纽等千亿级别交通工程。全省2020年安排省重点建设项目670个，总投资30489亿元，年度计划投资4150亿元，2019年全省重点建设项目完成投资4875亿元，为年度计划的125%。
全省综合交通建设投资确保完成3000亿元，力争3300亿元，其中，铁路计划投资512亿元，都市圈城际铁路249亿元，城市轨道交通692亿元，公路建设投资1266亿元。此外，2022年杭州亚运会配套项目已有序复工。
多区布局拓宽产能边际，产业延伸盈利再上台阶。①近日广西工信厅发文暂停水泥行业产能置换工作，上峰广西新建产能已听证。广西新增产能风险一直压制两广格局，我们认为，无论是提高门槛再次放开，还是一段时间内停止新增，已通过听证产能大概率不在暂停范围内，但同样需要满足一年内按照相关规定办理备案、环评、能评、用地、规划、安全评价手续等条件。规范新增缓解两广压力，长期利好格局稳定，短期利好“存量”参与方。②公司2019年收购宁夏萌成建材有限公司股权65%股权，今年同样受益西北供需格局改善。③公司在新疆的产能相对较少，受价格波动影响有限。④公司继续推进贵州、吉尔吉斯斯坦水泥项目投产，提升骨料规模、发展协同处置业务、拓展智慧物流。我们看好公司多元积极布局，今年仍然受益长三角水泥景气+宁夏新增贡献，以及其他业务齐头并进，我们将20-21年盈利预测从27.98、31.50调整为28.45、30.14亿元，对应PE为7.1X、6.7X，维持“买入”评级。
风险提示：地产新开工不及预期，新疆价格不及预期，基建项目落地不及预期。