太平洋证券-斯达半导-603290-电力之芯,国产先锋-200415

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报告摘要:

深耕IGBT,国产电力之芯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来随着新能源汽车、风电、光伏、节能家电、轨道交通等行业快速发展,作为电力控制核心的IGBT需求增长迅速,集邦咨询数据显示:到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,年复合增长率达19.11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)鉴于IGBT具有极高技术壁垒,且常年被海外寡头垄断(行业前三占比超60%),在半导体国产化不断提速的当下,从业15年的斯达半导作为国内唯一进入全球前十的公司,正迎来发展良机。公司拳头产品IGBT模块已在工控、新能源、白电等领域实现突破并呈现快速放量态势,前景可期。
  汽车电子优质赛道,车规功率半导体稳步成长。Strategy Analytics数据显示:纯电动汽车半导体成本可达704美元(较传统汽车翻倍),其中功率器件387美元,占比达55%,而电动汽车的业界标杆特斯拉则共计使用了132个IGBT,总价值650美元,毫无疑问,炙手可热的新能源汽车已成IGBT最令人期待的市场。在新能源汽车市场,斯达半导除了可提供驱动控制器领域全功率段IGBT模块,也可提供高端车型SiC模块,此外,公司仍在不断完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。2019年,公司生产的汽车级IGBT模块配套超过20家终端汽车品牌,合计超过16万辆新能源汽车,同时在空调,充电桩,电子助力转向等车电领域,市场份额持续提高。此外,公司燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过量产认证,2020年将实现大批量装车应用。不同于消费级半导体,车规级半导体产品具有质量要求高、认证周期长的特点,一旦通过认证之后便带来持续稳健成长,展望未来,无论是快速增长的新能源汽车市场,还是存量替代的燃油车市场,斯达半导均有望一展身手。
  节能减排趋势推动公司IGBT产品在变频白电市场发展。为缓解能源紧缺,近年来国家出台多项节能减排政策促进变频白电行业发展。产业在线数据显示:2018年变频冰箱、洗衣机和空调增速分别为31.1%、24.5%、8.8%,均高于行业整体增速。2019年变频白电为公司贡献营收0.30亿元,同比增长36.71%,便是这一趋势的最好注脚。未来随着该市场规模不断壮大,叠加斯达半导IGBT模块进入大型商用中央空调、同时加强与主流家电合作,其市占率将进一步提升,公司在变频白电领域的业绩高增长态势有望延续。
  募投项目缓解产能瓶颈,积极抢滩增量市场。随着近年来公司产品市场认可度提升,产能瓶颈已成为限制其进一步增长的重要因素,为此公司针对增长潜力较大的新能源车IGBT模块及白电IPM积极募资扩产。此次募投项目落地之后,其新能源车规级IGBT模块及变频白电IPM模块产能及订单承接能力将得到大幅提升,同时加快高端芯片研发的国产步伐,为后续成长奠定坚实基础。
  重视研发,掌握芯片设计能力,核心技术自主可控。2016-2019年,公司IGBT及快恢复二极管芯片自给率从20%增长至超过50%。核心技术自给率的提升,反映的是公司对研发的重视,2016-2019年公司研发费用从2865万大幅增长至5400万,年复合增长率24.47%。未来随着公司募投项目中研发中心落成,研发投入加大,更多高规格自研芯片推出,自研比例进一步提升,其盈利能力可得到有力加持。
  盈利预测投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为一个在IGBT行业深耕15年之久的老兵,斯达半导现已在工控、新能源汽车、白电等市场初具规模并跻身全球前十,随着半导体自主可控步伐加快,IGBT作为电力系统“心脏”,必将迎来国产化机遇,而率先实现优势卡位的斯达半导,无论规模还是技术水准均处于国内龙头地位,有望深度受益于国内IGBT市场快速增长。此外,随着自研芯片比例提升,以及高规格SiC产品的推出,公司盈利能力也将进一步增强。预计2020-2022年实现归母净利润1.78、2.40、3.27亿,当前市值对应PE106.15、78.53、57.75倍,首次覆盖,给与公司增持评级。
  风险提示:
  1)全球疫情蔓延导致下游需求不及预期;2)新产品开发不及预期;3)募投项目实施进展不及预期;4)原材料涨价风险。


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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