报告下载：20200415-太平洋证券-斯达半导-603290-电力之芯，国产先锋
报告摘要：
深耕IGBT，国产电力之芯。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来随着新能源汽车、风电、光伏、节能家电、轨道交通等行业快速发展，作为电力控制核心的IGBT需求增长迅速，集邦咨询数据显示：到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于IGBT具有极高技术壁垒，且常年被海外寡头垄断（行业前三占比超60%），在半导体国产化不断提速的当下，从业15年的斯达半导作为国内唯一进入全球前十的公司，正迎来发展良机。公司拳头产品IGBT模块已在工控、新能源、白电等领域实现突破并呈现快速放量态势，前景可期。
汽车电子优质赛道，车规功率半导体稳步成长。Strategy Analytics数据显示：纯电动汽车半导体成本可达704美元（较传统汽车翻倍），其中功率器件387美元，占比达55%，而电动汽车的业界标杆特斯拉则共计使用了132个IGBT，总价值650美元，毫无疑问，炙手可热的新能源汽车已成IGBT最令人期待的市场。在新能源汽车市场，斯达半导除了可提供驱动控制器领域全功率段IGBT模块，也可提供高端车型SiC模块，此外，公司仍在不断完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。2019年，公司生产的汽车级IGBT模块配套超过20家终端汽车品牌，合计超过16万辆新能源汽车，同时在空调，充电桩，电子助力转向等车电领域，市场份额持续提高。此外，公司燃油车微混系统的48VBSG功率组件通过量产认证，2020年将实现大批量装车应用。不同于消费级半导体，车规级半导体产品具有质量要求高、认证周期长的特点，一旦通过认证之后便带来持续稳健成长，展望未来，无论是快速增长的新能源汽车市场，还是存量替代的燃油车市场，斯达半导均有望一展身手。
节能减排趋势推动公司IGBT产品在变频白电市场发展。为缓解能源紧缺，近年来国家出台多项节能减排政策促进变频白电行业发展。产业在线数据显示：2018年变频冰箱、洗衣机和空调增速分别为31.1%、24.5%、8.8%，均高于行业整体增速。2019年变频白电为公司贡献营收0.30亿元，同比增长36.71%，便是这一趋势的最好注脚。未来随着该市场规模不断壮大，叠加斯达半导IGBT模块进入大型商用中央空调、同时加强与主流家电合作，其市占率将进一步提升，公司在变频白电领域的业绩高增长态势有望延续。
募投项目缓解产能瓶颈，积极抢滩增量市场。随着近年来公司产品市场认可度提升，产能瓶颈已成为限制其进一步增长的重要因素，为此公司针对增长潜力较大的新能源车IGBT模块及白电IPM积极募资扩产。此次募投项目落地之后，其新能源车规级IGBT模块及变频白电IPM模块产能及订单承接能力将得到大幅提升，同时加快高端芯片研发的国产步伐，为后续成长奠定坚实基础。
重视研发，掌握芯片设计能力，核心技术自主可控。2016-2019年，公司IGBT及快恢复二极管芯片自给率从20%增长至超过50%。核心技术自给率的提升，反映的是公司对研发的重视，2016-2019年公司研发费用从2865万大幅增长至5400万，年复合增长率24.47%。未来随着公司募投项目中研发中心落成，研发投入加大，更多高规格自研芯片推出，自研比例进一步提升，其盈利能力可得到有力加持。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。作为一个在IGBT行业深耕15年之久的老兵，斯达半导现已在工控、新能源汽车、白电等市场初具规模并跻身全球前十，随着半导体自主可控步伐加快，IGBT作为电力系统“心脏”，必将迎来国产化机遇，而率先实现优势卡位的斯达半导，无论规模还是技术水准均处于国内龙头地位，有望深度受益于国内IGBT市场快速增长。此外，随着自研芯片比例提升，以及高规格SiC产品的推出，公司盈利能力也将进一步增强。预计2020-2022年实现归母净利润1.78、2.40、3.27亿，当前市值对应PE106.15、78.53、57.75倍，首次覆盖，给与公司增持评级。
风险提示：
1）全球疫情蔓延导致下游需求不及预期；2）新产品开发不及预期；3）募投项目实施进展不及预期；4）原材料涨价风险。