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20200415-太平洋证券-盐津铺子-002847-一季报预告点评：业绩超预期，全年高增有望
报告摘要：
点评事件：盐津铺子发布2020年一季报业绩预告，Q1公司实现归母净利润5000万-6000万，同比增长75.52%-110.63%，超越市场此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
预告分析：受益疫情，一季度奠定全年利润高增基调
2020年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元，同比增长75%-110%，超越市场此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司利润高增长一方面来自收入的高增长，受益于疫情，商超渠道品类表现较好，公司战略转型后“店中岛”模式吸睛明显，另一方面来自费用的低投放，受疫情影响，行业的营销费用投放较少，这也在一定程度上利好利润。
由于天气和消费习惯的原因，休闲零食收入和利润主要集中在Q1和Q4，公司Q1利润的高增也为全年的利润奠定了较好的基础，为全年利润高增提供了保障。
公司看点：战略转型，思路清晰
公司上市之初为休闲零食的品牌企业，2018年底公司进行战略转型，进行了品类、渠道、区域拓展改革，从品牌商逐步转化为渠道商，战略思路契合商业模式。具体来说：
（1）品类上，从杂乱无章改为重点品类重点营销，不再是零食杂货铺，公司走向“实验工厂”模式，品类采取先试验再推出的模式，力争规模上量；（2）渠道上，公司专注于商超渠道，针对重点品类推出“店中岛”模式，设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛，其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食，麻辣小镇重点针对区域中小型商超的中式零食，是金铺子战略的核心补充，蓝宝石重点针对西式糕点，主打短保烘焙产品，是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。2019年公司岛中岛模式投放良好，我们预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛；（3）品牌上，针对重点品类推出不同品牌，进行多品牌营销。产品+渠道+品牌三力合璧，共同打造公司核心竞争力。
未来展望：模式复制走向全国，未来收入利润可期
公司是休闲零食渠道商，主攻线下渠道中的商超渠道。目前公司“店中岛”运作成熟，异地复制效果较好，未来模式有望从华中、华南走向全国，公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式，毛利率较高，也享有部分税收优惠，为净利润提供保障，也为利润高增长提供可能。
盈利预测与评级：维持公司“增持”评级
我们预计公司2020-2022年收入分别为19亿、24亿、28亿，净利润分别为1.86亿元、2.59亿元、3.50亿元，EPS分别为1.45元/股、2.02元/股、2.73元/股。我们按照2020年业绩给45倍PE，一年目标价65元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；公司业绩季节波动性风险；渠道铺设不及预期。