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20200415-新时代证券-晶澳科技-002459-毛利率持续提升，成长中的一体化光伏龙头
价值投资研究报告摘要：
无惧疫情影响，一季度业绩继续高增长
公司发布2020年一季报：2020Q1公司实现营收45.91亿元，同比+15.44%，实现归母净利润2.86亿元，同比+230.36%，实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比+346.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度业绩实现高增长，接近此前业绩预告2.5-3亿元高值，超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
毛利率持续提升创新高，期间费用率基本保持稳定
公司一季度报综合毛利率达到23.94%，同比提升5.69 pct，较2019年全年毛利率21.26%提升2.68 pct，创下历史新高。除拓展海外高毛利市场海外，公司成本的管控能力提升也是毛利率提升的贡献因素。公司一季度期间费用达到6.51亿元，占营业收入比例14.19%，同比-1.16 pct，较2019年全年12.87%的费用率提升1.32 pct。
一季度生产出货情况良好，二季度订单持续饱满
出货量同比增长是一季度业绩超预期的另一重要因素。根据SOLARZOOM数据，公司一季度组件出口量1.6GW，出口金额3.67亿美元（由于公司部分组件在“85414090”税则号下出口，实际出口量可能更高）。我们判断公司2020Q1组件出货量超过2GW（2019H1出货量4.22GW），公司生产经营稳健，未受疫情明显影响。公司二季度订单持续饱满，尽管海外疫情影响光伏行业整体需求，但公司所受影响相对较小，加上国内2019年未完成的竞价项目“630”抢装，公司产销继续保持旺盛，二季度表现有望继续超预期。公司仍维持全年15GW以上的出货目标。
疫情危中有机，一体化组件龙头市场份额有望继续提升
尽管海外疫情蔓延冲击光伏整体需求，导致海外需求下降以及价格下跌，但对于一体化组件龙头来说，却是危中有机。1、组件作为光伏产业链末端，订单周期较长，且锁量锁价订单较多，需求相对有支撑。2、疫情影响展会与商务活动，甚至影响海外业务验厂等行为，龙头企业拥有品牌及历史合作关系等优势，有望进一步获取市场份额。3、一体化的组件龙头无大幅计提的担心，可以在订单饱满的情况下全力生产。
一体化组件企业价值凸显，看好公司龙头地位，维持“强烈推荐”评级我们认为，一体化的组件企业价值正在不断凸显，组件全球化的销售布局有利于充分分散市场需求和价格波动风险，上游从单晶硅片到电池组件的一体化产业链布局有利于增强成本优势和技术优势。我们看好公司的全球化销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势，以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元，同比增长12.9%/24.6%22.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别为13.1/10.5/8.6倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期