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20200422-银河证券-招商蛇口-001979-稳健增长+稳定分红凸显长期投资价值
价值投资研究报告摘要：
投资要点：
1．事件
公司发布了2019年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；公司实现归属上市公司股东的净利润160.3亿元，同比增长5.2%，扣非后归属上市公司股东的净利润为124.7亿元，同比降14.55%；公司基本每股收益为1.99元，同比增长5.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年度分红派息预案：以2020年4月17日享有利润分配权的股份总额7,738,173,021股为基数，每10股派送人民币8.3元（含税）现金股息。
2．我们的分析与判断
（一）业绩平稳向好，杠杆率下降明显
2019年公司实现营业收入976.7亿元，同比增长10.64%；实现归母利润160.3亿元，同比增5.2%。公司毛利率34.65%，同比降低4.84个百分点，净利率19.31%，同比降低0.85个百分点。三费率由2018年的6.3%提升至2019年的6.9%。全面摊薄的净资产收益率为18.8%，同比降低2.3个百分点。公司资产负债率为63.19%，同比降低11个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为47.36%，同比减少9.11个百分点。公司业绩整体来看平稳向好，杠杆率下降明显，经营稳健。
（二）开发主业同比较高增长，资源获取精准积极
2019年全年累计实现签约销售金额2204.74亿元，同比增加29.25%；累计实现签约销售面积1169.44万平米，同比增加41.35%。拿地方面，2019年，公司新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9个城市；全年共获取79个项目，权益地价523亿元。其中，海门市国际邮轮城项目的获取，是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后，公司通过港城联动获取优质资源的又一成功案例。
（三）布局湾区亮点频出，转型运营服务效果显著
公司响应国家南海自由贸易区战略，积极参与建设以深海科技产业生态为核心的三亚深海科技城，精心打造博鳌乐城国际医疗旅游先行试验区；以将漳州开发区打造成为宜居宜业的滨海新城区为目标，开发双鱼岛、泛信息技术产业园、高端制造园等业态，促进海西经济区的经济发展。2019年报告期内，公司收购中航善达，12月16日，中航善达更名招商积余（001914.SZ）并在深交所上市，通过此次收购，公司实现了对招商局集团、航空工业集团两大央企集团物业板块的市场化整合，创造了央企资源整合的又一创新型范例。截至2019年末，招商积余物业管理面积1.53亿平米，其中非住宅物业管理面积0.76亿平米，住宅类物业管理面积0.77亿平米。招商积余已成为A股物业管理龙头企业，机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。
（四）多渠道控制融资成本
2019年，招商蛇口先后分两次完成公司债券56亿元的发行，发行利率最低为3.58%；完成三次超短期融资券的滚动发行，发行利率最低为2.8%，发行成本均为同期同行业市场最低利率。2019年公司的综合资金成本为4.92%，融资成本控制得力。
3．投资建议
2020年，公司的经营目标是计划实现销售额2500亿元，实现新开工面积1100万平米，竣工面积1100万平米。基于对公司项目的结算节奏的推算，我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为2.25、2.61元。以4月21日16.61元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为7.3倍、6.4倍，市净率1.7倍。公司稳健经营，稳定分红，长期价值凸显，我们继续维持对招商蛇口“推荐”评级。
4．风险提示
疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率下滑风险等。