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20200415-中航证券-海兰信-300065-2019年报点评：研发投入力度持续加大，未来订单释放业绩可期
价值投资研究报告摘要：
事件：公司4月15日发布2019年报，报告期内，公司实现营业收入8.12亿元（+5.53%）；归母净利润1.03亿元（-2.43%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
公司持续加大研发投入，专有技术促进业绩新亮点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年度公司实现营业收入8.12亿元（+5.53%）；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元（-2.43%）；研发投入8,038.06万元（+16.69%），占营业收入9.90%。主要用于智能感知、集成式深海温盐深连续剖面测量系统、智慧海洋无人系统—无人船自主导航驾驶系统、无人艇海洋测绘等研发项目。公司共有研发人员281人，占员工总数55.64%。借助武汉地区的人才优势，2019年5月，公司设立全资子公司武汉海兰信数据科技有限公司作为公司研发中心，拟将其打造为国内的软件技术创新驱动中心，国内领先的技术团队，构建公司大数据及人工智能研发中心。公司近3年来持续加大研发投入，在核心技术形成专利与专有技术方面形成有力支持，深度整合布局海洋产业链，推动国防、政府类项目加速落单与执行。
智能船舶与智能航行业务营收大幅增加。分业务看，2019年，海洋观探测业务实现营收4.31亿元（-10.96%）；智能船舶与智能航行业务实现营收3.60亿元（+41.48%）。海洋观探测业务营收略有下降主要原因是受国家机构改革、中美贸易战等影响，传统海洋调查领域的相关订单执行延迟，公司海洋探测传感器设备当期发货确认收入不及预期。但新签与跟踪订单获得突破，公司连续中标南方海洋科学与工程广东省实验室（珠海）传感器项目，深海领域工程作业与海底观测网等重大项目启动等重大项目依次落地，预计2020年业绩将逐步确认。智能船舶与智能航行业务同比大幅增长原因主要是年度内公司进一步提高了自主产品INS系统、自动化系统在重要行业客户中海油、中交疏浚体系中的市场占有率；国防类客户需求逐步复苏，同比上年业务规模显著提高。受益于国家智能航运、交通强国建设等强力投入，公司作为国内智能航行和船岸数据通信与应用领域的技术领军企业，我国远洋船舶与内河船舶的核心设备国产化趋势将为公司带来确定性的市场空间。毛利率方面，综合毛利率36.20%（-3.54pcts），海洋观探测业务毛利率50.50%（+4.68pcts）；智能船舶与智能航行业务毛利率18.89%（-7.87pcts）。智能船舶与智能航行业务毛利率下降原因主要是公司采用船东策略，向船东提供综合性产品以提升船东市占率，集成类业务相较核心产品毛利率较低所致。
核心装备与关键技术注入形成业务补充，增强公司经营业绩。2020年2月8日公告，海兰信拟支付现金购买深圳欧特海洋科技有限公司（以下简称“欧特海洋”）100%股权，交易价格为34,000万元。欧特海洋拥有海底接驳系统与装备系统、载人常压潜水系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，广泛获得主流用户的认可。交易完成后，将实现公司以海底观测网等为代表的海洋仪器装备及重大项目等相关业务的补充，进一步优化公司业务结构。同时利用公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应，帮助上市公司改善经营业绩。根据欧特海洋业绩承诺2020-2022年度将实现净利润分别不低于2,805.34万元、3,262.66万元和4,091.58万元，分别占上市公司2019年度净利润的27.21%、31.64%、39.68%。核心业务注入后，将为公司提供新的盈利增长点，增强盈利能力与抗风险能力，助力公司打造海底观测网核心装备供应商。
投资建议：公司深耕海洋科技领域，以国际化驱动本地化、资本驱动实业、军民深度融合相互驱动的“三驱动发展战略”，成为我国智慧海洋、智能航海领域领军企业。随着研发投入的加大与产品结构的优化，公司核心技术优势将进一步显现，订单增量可期。2020年将为公司的“销售年”，鉴于承接政府项目业务占比较高，大项目落地业绩有望快速提升。在不考虑收购项目并表情况下，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为1.30、1.89、2.32亿元，收购欧特海洋并表后净利润分别为1.58、2.22、2.73亿元；EPS分别为0.33、0.47、0.58元，维持目标价格15.3元，当前股价分别对应31、21、17倍PE。
风险提示：商誉减值风险；应收账款风险。