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20200423-中金公司-光明乳业-600597-巴氏奶需求保持稳定，公司品类优势逐步显现
报告摘要：
2019业绩符合我们预期
公司公布2019业绩：收入225.6亿元，同比+7.52%，归母净利润4.98亿元，同比+45.8%，合EPS0.41元；其中4Q单季收入/归母净利润分别同比+0.1%/扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司计提资产减值损失1.96亿元，信用减值损失793万元，减值额度与2018年相当，高于我们预期，主因奶牛退养与部分牧场关闭带来。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年公司液态奶/其他乳制品收入分别同比+11%/15%，而牧业产品收入-30%，收入与利润贡献均更向下游倾斜，海外新莱特收入/净利润分别同比+19%/-8%，利润主要受毛利率下降拖累，但收入增长稳定。
发展趋势
我们预计新冠疫情对公司常温产品影响大于低温，公司有望把握巴氏奶增长趋势继续提升品类份额。考虑疫情影响，公司2020年制定了相对稳健的经营计划：营业总收入/归母净利润分别同比+6.4%/+1.5%。根据我们的草根调研，4Q19公司常温大单品莫斯利安收入仍然延续了3Q的正增长态势，并在19年底携手代言人刘昊然揭幕莫斯利安首款即饮旋盖包装“米其林星厨甜品系列”新品，实现了产品包装与品质的进一步细分与升级。但新冠疫情之下，受常温酸奶品类需求不振的负面影响，我们预计1Q20莫斯利安收入出现下滑，且影响仍需一段时间消除。2019年公司低温产品增势良好，根据我们的草根调研，我们预计优倍19年收入增速超过20%，致优增速超过优倍，巴氏产品龙头地位进一步巩固，且结构持续升级。1Q20在疫情之下，消费者对巴氏奶的需求提升，在家庭饮用场景替代了部分常温产品，我们草根调研了解到公司华东工厂疫情期间没有停工，武汉工厂也仅部分减产，整体产能与供应仍然保持行业领先，我们认为公司有望继续发挥其在低温品类的品牌、品质、产能与供应链管理优势，其巴氏奶份额2020年有望继续提升。成本端，受疫情影响1Q行业奶价压力较小，但奶价上行趋势预计不改，费用端20年我们预计费用率受疫情影响波动可能较大，而中期看公司费用率精简趋势将持续。
盈利预测与估值
因我们预计2020年资产减值损失额度将小于2019年，上调2020年EPS预测8.3%至0.49元，首次引入2021年EPS预测0.55元，当前股价对应20/21年25/22倍P/E，根据盈利预测调整相应上调目标价8.3%至15.05元，对应20/21年31/27倍P/E，距离当前股价涨幅22%，维持跑赢行业评级。
风险
新冠疫情对收入利润影响的不确定性，资产减值损失的不确定性。