中金公司-聚辰股份-688123-2019业绩符合预期,持续受益于光学赛道成长-200417

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报告摘要:

2019业绩符合我们预期
  聚辰公布2019年业绩:收入达到5.1亿元,同比增长19%,我们认为主要受益于多摄在智能手机中渗透率提升,带动公司EEPROM出货量成长;毛利率为40.8%,同比下滑5.1ppts,我们认为主要由于EEPROM现有产品竞争加剧,导致价格下跌压力较大,另外智能手机厂对于EEPROM容量的调整,导致高阶256Kb容量产品占比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2020年受益于光学行业增长,以及音圈马达驱动芯片放量,公司收入和净利润增速有望保持双位数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  发展趋势
  EEPROM出货量持续成长,但成熟产品价格承压:公司2019年EEPROM产品收入达到4.5亿元,同比增长17%,出货量为17亿颗,同比增长36%。我们认为,未来3年镜头出货量CAGR将达到20%,公司将持续得益于多摄在智能手机中渗透率的进一步提升。但另一方面,我们认为,受到国内EEPROM供应商增多、竞争格局加剧影响,产品规格如无大幅度演进,价格恐将承压,我们预计2020年EEPROM单价将同比倒退13%。
  音圈马达驱动利用现有客户资源,2020年开始放量:公司今明两年主要增长点来自于音圈马达驱动的成长,2019年音圈马达驱动出货5,662万颗,同比增长134%。公司的竞争优势在于1)可依靠现有模组厂等终端客户资源进行切入;2)未来推出集成EEPROM的二合一产品,我们预计2020年音圈马达驱动的出货有望达到1.9亿颗。
  募投项目今年开始贡献收入,持续关注客户切入进度:我们预计公司募投项目NORFlash以及混合信号芯片有望今年开始出货。长期来看,我们认为公司两大新业务能够有效打开公司的市场空间,丰富产品线,但混合信号芯片与公司目前的主营业务相通性不强,因此需要持续关注研发以及客户切入的进度。
  盈利预测与估值
  我们基本维持2020/21年盈利预测不变,但考虑到半导体板块估值较高,且潜在疫情对于半导体厂商业绩下修的压力,我们将目标价20%下调至80.00元,对应2023年远期市盈率36.3倍,较当前股价有36.7%的上涨空间,并维持跑赢行业评级。
  风险
  手机销量及搭载摄像头数量不达预期;行业竞争加剧导致产品单价下滑;音圈马达驱动客户拓展不达预期;远期项目研发不达预期;贸易摩擦加剧;汇率波动风险。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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