价值投资研究报告下载：
20200427-中金公司-太平鸟-603877-疫情影响一季度业绩表现，良好的存货控制有利于疫情后恢复
价值投资研究报告摘要：
1Q20业绩略低于我们预期
公司1Q20实现收入13.8亿元，同比降低16.7%；净利876万元，同比降低89.9%，对应每股盈利0.02元，业绩略低于我们预期，主要系加大库存清理影响毛利率以及部分销售费用较为刚性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
疫情影响线下收入下滑，线上仍维持快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品牌看，PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町、Mini Peace品牌1Q20收入分别降低13.9%、22.9%、7.0%、14.2%。分渠道看，1）线下收入同比降低29.5%，其中直营收入-18.2%，加盟收入-60.7%，加盟收入下滑较大系取消春装追单、提高春款退货率及物流受限影响疫情期间发货；截至1Q20公司门店数4,447家，较年初净关店49家（直营净关14家、加盟净关35家）。2）线上收入增长16.3%，有效弥补了疫情期间线下收入的下滑。
毛利率方面，1Q20综合毛利率50.9%，同比-5.7ppt，其中直营、加盟、线上渠道毛利率分别同比-7.1ppt、-12.9ppt、+3.3ppt，直营毛利率下滑主要系作为新零售引流款的过季库存占比较高、折扣较深；加盟毛利率下滑系公司销售部分剪标库存，但当季新品销售折率未变；疫情期间线上维持较高增速，公司有效控制折扣并在2月份在线上进行商品上新，推动线上折扣率提升。
销售费用较为刚性拖累净利表现，存货控制良好。由于员工薪酬、装修费用相对刚性，1Q20销售费用率上升1.7ppt；管理费用率微降0.2ppt。1Q20报表存货同比增长3.4%，较年初降低11%，同时加盟渠道取消春装补货和夏装低于70%的首单比例使渠道库存保持在合理范围；1Q20经营性现金流同比增加8,833万元。
发展趋势
1Q20加盟渠道SSSG下滑15-20%，3月份下滑收窄到7-8%，表现优于直营，考虑公司1Q20减少加盟发货及疫情后女装秋季订货会金额有同比增长，我们预计加盟业务的逐步复苏有望驱动公司收入增长，且随新款销售占比提升，毛利率有望得以恢复，同时收入提升后经营杠杆有望发挥作用，降低期间费用率水平。
盈利预测与估值
考虑疫情对一季度的实际影响，下调公司2020/2021年每股盈利13%/7%至0.91/1.27元，同比降低21%/增长39%。目前股价对应16倍/12倍2020/2021年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.03元，对应19倍/13倍2020/2021年市盈率，有16%的上行空间。
风险
新冠疫情长期持续，终端库存高企风险。