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20200427-浙商证券-航发动力-600893-点评报告：期间费用下降，归母净利润超预期
价值投资研究报告摘要：
财报导读公司2020Q1实现营业收入34.52亿，同比增长3.34%；实现归母净利润8623万，同比增长2106%；实现扣非净利润6258万，同比增长187%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
疫情下销售收入实现增长，归母净利润超预期公司2020Q1实现营业收入34.52亿，同比增长3.34%，公司一季度受疫情营销较小，同时积极组织复工复产，我们预计全年订单也将顺利交付；实现归母净利润0.86亿，同比增长2106%，主要原因为管理费用及财务费用大幅减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
财务费用与管理费用双降，非经常性损益减少
公司2020Q1发生管理费用3.59亿，同比下降13.23%；发生财务费用0.33亿，较上年同期减少0.78亿，下降幅度70.11%，主要原因为公司实施市场化债转股，带息负债规模减小，对应利息费用较上年同期减少0.4亿。报告期内公司非经常性损益为0.24亿，较上年同期减少0.52亿，其中政府补助0.23亿，较上年同期减少0.39亿。
销售毛利率同比持平，环比提升较多公司2020Q1实现销售毛利率17.34%，基本与上年同期持平（17.35%），较2019Q4单季毛利率（14.72%）提升2.62pct。我们预计，未来随着公司产品交付量增长，及制造工艺不断优化改善，生产经营的规模效应逐步显现，销售毛利率将走向逐年提升的状态。
盈利预测及估值我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将迎来高速增长时期。因部分产品处于批量交付初期，毛利率偏低，2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。
我们预计公司2020-2022年收入同比增速为15%、25%、20%；归母净利润同比增速为12%、25%、22%，对应EPS为0.54/0.67/0.82元/股，PE为45/36/29X。
维持公司“买入”评级，2020年目标市值675亿。
风险提示：产品交付不达预期。