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20200428-招商证券-宏润建设-002062-_盈利能力持续提升，现金流改善显著
价值投资研究报告摘要：
我们认为公司期间费用率逐步下降有利于公司盈利能力提升，建筑施工业务依然是支撑营收增长的关键业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司对应20年的PE、PB分别为11.9、1.5，维持“审慎推荐-A”投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
建筑施工业务支撑2019年营收高增速，2020Q1营收略有下降。2019年及2020Q1公司实现营收分别为119.43亿元、23.64亿元，同比变化20.78%、-5.62%；实现归母净利润3.51亿元、0.96亿元，同比增长16.78%、1.26%；EPS为0.32、0.09元，加权平均净资产收益率11.39%、2.94%。分业务来看，2019年公司建筑施工及市政基础设施投资业务、房地产业务、新能源开发业务、其他业务营收104.66亿元、13.16亿元、1.22亿元、0.39亿元，同比变化19.14%、38.76%、-11.36%、126.79%；2020Q1公司建筑施工业务收入23.07亿元，占比97.58%。建筑施工业务为公司主要业务，支撑2019年营收高速增长，受疫情影响，2020Q1营收略有下降。
2019年毛利略有下降，2020Q1现金流净流入减少。2019年毛利率相比去年同期减少1.14%至11.24%。分业务看，建筑施工及市政基础设施投资业务较去年减少1.55%至8.37%，其中房建、市政、轨道交通项目毛利率分别为5.30%、8.47%、9.16%。房地产业务毛利率增加0.82%至29.49%。2019年及2020Q1期间费用率分别为5.15%、4.75%，其中管理费用率分别为3.90%、1.43%；财务费用率分别为1.14%、1.09%，销售费用率均为0.11%，较去年同期维持不变。2019年经营性现金流较上年同期上升6.94亿元至11.04亿元，主要是公司着力资金管理筹划，有效提升了重大单体项目自身资金周转效率所致。2020Q1现金流净额较上年同期增加0.18亿元至-3.07亿元。
政策加码订单有望持续提升，维持“审慎推荐-A”评级。公司是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，以建筑施工业务为核心，多元布局房地产、新能源开发等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认，公司将受益于政策利好。预计20年、21年EPS0.35元、0.40元，对应PE为11.9倍、10.7倍，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：基建投资不及预期，原材料大幅上涨