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20200423-中泰证券-飞科电器-603868-2019年报&2020_一季报点评：渠道调整基本完成，关注品类扩张
报告摘要：
事件公司披露2019年报和2020一季报：
2019年：收入、归母、扣非:37.6亿、6.9亿、6.2亿，同比-5.5%、-18.8%、-19.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2019Q4:收入、归母、扣非:10.4亿、1.6亿、1.5亿，同比-10.2%、-30.7%、-28.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2020Q1：收入、归母、扣非:7.1亿、1.3亿、1.2亿，同比-15.7%、-20.9%、-17.4%。
分红：拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率63.7%。
2019年：行业竞争加剧，渠道调整基本完成
1.收入分析：渠道调整导致收入下滑
公司主力产品电动剃须刀已步入存量竞争阶段，加之公司渠道调整，全年收入下滑。具体如下：
从产品看：主力产品剃须刀表现乏力，电吹风、延长线插座表现可观。2019年公司核心产品剃须刀/电吹风收入同比-11%/+8.5%。剃须刀为公司核心产品（收入占比65%），表现乏力带动公司整体收入下滑。电吹风受益行业景气，增速表现可观；新品类延长线插座表现良好，贡献0.48亿收入增量。
从渠道看：线下收入受渠道调整影响降幅扩大。2019年公司线上/线下占比56%/44%，同比1%/-12%。线下收入受公司渠道调整影响，下滑较多。
2.利润分析：促销让利，销售费用率增加
毛利率：2019年38.6%，同比-0.4pct，主因产品结构调整，低毛利率产品占比增加；销售/管理/研发费用率分别为10.4%/3.2%/2.3%，同比+1.7pct/0.6pct/0.9pct，销售费用率增加主因促销让利，管理费用率增加主因工资福利增加，研发费用率增加主因研发加码，研发人员增加。净利率：18.2%，同比-3.0pct。
2020Q1：疫情影响业绩，线上占比提升
1.收入分析：受疫情影响，预计好于行业
根据GfK数据，受疫情影响，2020Q1剃须刀和电吹风线上零售额同比-13%、-14%，线下零售额降幅高于线上。公司主力产品剃须刀、电吹风等受疫情影响较大，导致收入下滑，预计下滑幅度小于行业。
2.利润分析：线上占比增加带动毛利率提升
毛利率：2020Q1为40.4%，同比+1.9pct，主因高毛利的线上渠道占比增加；销售/管理/研发费用率分别为10.7%/3.9%/2.0%，同比+1.3pct/0.8pct/0.1pct，销售费用率增加主因促销加大。净利率：18.1%，同比-1.2pct。净利率下滑除费用率影响外，还受非经常性损益影响，其中投资收益同比-28.6%，公允价值变动收益同比-87.4%。
Q2展望：关注主业修复和品类扩张
渠道调整告一段落，关注线下渠道增长修复。公司渠道调整基本完成：批发渠道通过渠道商调整、产品型号/条形码规范等逐渐解决窜货问题；电商渠道增加销售人员，加速开发新客户；KA渠道由公司直接对接，经销商变成服务商，负责配送、导购等。渠道调整结束，经营有望改善。
牵手纯米进军厨房小家电，带来新收入增长点。2020年3月公司发布公告，拟收购小米生态链公司纯米15%股权。纯米专注互联网厨房小家电，2016-2018年收入分别为1/2.3/5.6亿元，收入增速极高。考虑到公司今年来主业剃须刀已步入存量竞争，携手纯米有望开拓新赛道厨房小家电，带来新的收入增量；且渠道上有望形成部分协同，提升经营效率。
投资建议：
伴随渠道调整基本完成、主业修复，以及电动牙刷、厨房电器品类扩张等，预计2020-2022年净利润同比+3%、14%、10%，对应PE24X、21X、19X，维持“增持”评级。
风险提示
疫情影响持续扩大，剃须刀市场竞争恶化，品类扩张不及预期