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20200427-中泰证券-葛洲坝-600068-战略调整重回增长，拥抱周期性价比高
价值投资研究报告摘要：
多元化业务布局，战略重心重回主业：葛洲坝是国内首家水电建设上市公司，业务涵盖建筑、环保、水泥、民爆、装备制造、房地产、公路、水务、金融八大板块，2018年公司换届，战略调整，以做强主业为新的发展思路，发挥建筑业务传统优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年业务组合重新梳理，划分为工程建设、工业制造、投资运营、综合服务四大板块，在主营业务收入中占比分别为60.32%、26.04%、12.02%、1.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
基建小周期确定开启，湖北疫后受益政策支持：新一轮基建小周期已经逐渐启动，政策层面已经非常明确，中性判断全年基建投资增速在10%左右，未来三个季度基建投资波动中枢为15%，基建节奏之强是确定的。本次疫情中湖北经济遭受较大冲击，一季度GDP下降39.2%，考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道，随着经济重启复工复产的启动，后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。
业绩重回增长通道，疫情影响总体可控：2019年公司新签订单同比增长12.98%至2520亿元，营业收入同比增长9.3%至1099亿元，其中工程建设业务收入同比增长20.82%，为2012年以来的最好水平，结束了建筑主业连续两年的收缩状态，公司基本面重回增长通道彰显了做强主业、战略转型的显著成果。一季度为公司业务淡季，2019年一季度公司收入和净利润占全年比重分别为19.7%、12.8%，疫情影响整体可控。随着公司复工复产加速推进，政策支持湖北经济重建带动投资回暖，公司业务有望快速走出低估。
传统业务齐头并进，新业务整合减亏：1、工程建设延续快速增长。2020年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持，公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳，环保装备减亏，工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持，湖北房地产与基建的共振趋势有望延续，公司水泥业务2020年整体有望发展，节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩，我们认为2020年环保、装备板块亏损有望大幅缩减，对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏，带动投资业务板块保持快速增长。
现金流明显改善，大股东增持彰显信心：2019年公司经营性现金净流入60.7亿元，相比2018年大幅增加47.9亿，为2008年以来最好水平；投资现金流净流出52.8亿，相比2018年减少86.1亿，主要在于处置子公司大广北股权和PPP项目投资支付现金较少。现金流的显著改善大幅优化了公司财务结构。公司当前估值处于历史底部，大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：预计公司2020-2021年收入增速分别为15.1%、11.0%，归母净利润增速分别为15.6%、13.2%，EPS为1.37、1.55元，对应PE分别为4.8X、4.3X，首次覆盖给予买入评级。
风险提示事件：疫情影响超预期风险，基建政策不及预期风险