价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
事件
公司公布2020Q1经营情况，安踏品牌总零售流水同比下降20%-25%，FILA品牌总流水同比中单位数下降，其他品牌（不含AMER）总流水同比高单位数下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
简评
电商表现突出，安踏、FILA、迪桑特主力品牌均好于预期整体看，虽然国内疫情对公司线下客流带来较大冲击，尤其是2月份普遍暂时关店的情况下影响最大，3月份逐渐得到良好恢复，Q1表现超出此前公司预估，电商的亮眼表现尤其值得关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司继续表现出在消费大盘整体走颓的背景下的强大韧性，目前仍在持续恢复中。
具体看，Q1安踏品牌总流水同降20%-25%，位于公司年报交流会中预估20%-30%降幅的较低半段。其中安踏大货流水同降20%+，安踏儿童同降25%左右，线上则实现中单位数增长。由于线下销售受影响，Q1库销比有所提升，接近6个月，零售折扣率下降4-5pct至7折左右，积极消化库存。
Q1 FILA品牌总流水同比中单位数下降，明显好于公司年报交流会中预估同降10%-20%，主要得益于电商高增，KIDS和FUSION好于预期，近年来品牌力持续提升带来的中高端客群粘性增加，在疫情中收入影响较小，保持消费欲望。其中FILA大货流水同降20%+，与安踏大货相仿；FILAKIDS同比低单位数下降；FUSION中单位数增长；电商同比大增160%，占比较过去有较大提升。Q1 FILA库销比亦有所提升，达到8个月以上，零售折扣率下降2-3pct至75折上下，公司目标上半年将库销比降至6-7个月。
其他品牌Q1总流水同比高单位数下降，同样好于预期，主要是迪桑特表现超预期，流水中双位数增长，其中电商同比高增170%，亦有受益中高端客群收入受影响较小。
因此总体看公司Q1整体好于预期主要得益于电商表现强劲，疫情下线下消费被动转移至线上，某种程度对电商有一定利好。公司积极发动全员零售，加码线上全渠道营销和销售，取得可喜效果。且在主力电商平台良好增长外，一方面公司官网商城受益微信端引流增加，销售增长较为突出；另一方面全员零售、微信运营下私域流量得到大力开发，微商城销售获得长足进展，之后公司会继续发力私域流量，有望成为线上增长新动力。
AMER主要产品和销售以冬季为主，长期潜力不改
AMER方面，自2019年3月26并表以来至2019年末，JVCo实现营业收入175.0亿元，净亏损10.93亿元，对应集团分占合营公司亏损6.3亿元，其中收购相关一次性费用影响不多于2亿元、PPA影响不多于5亿元。海外疫情自3月下旬迅速蔓延为AMER全球业务带来风险，开店、客流等受到冲击，但集团主要产品和销售以冬季为主（占比65%左右），因此当前并非销售旺季，影响程度有限。若国外疫情在7月份能够得到较好控制，则AMER销售、业绩、现金流以及收购相关债务清偿情况预计能够在可控范围之内。PPA影响金额于收购首年最大，此后亦将明显减少，预计2020年PPA影响约1.5亿元，此后年度降至1亿元左右。
我们认为疫情短期影像不会改变AMER中长期发展规划和前景，将继续秉持“大品牌、大渠道、大市场”战略，以鞋服、直营和中国区业务为发展重点。公司未来努力将其旗下始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊三大品牌发展为“十亿欧元品牌”。
投资建议：按照公司年报业绩会预估，H1预计安踏流水中双位数下降，FILA流水有望恢复至持平，整体流水预计同降10-15%。H2公司力争各个品牌恢复至正常增速，安踏流水有望恢复至双位数增长，FILA流水回升至30%以上增长，由此带动公司整体全年实现增长。我们认为在Q1情况好于预期，4月以来继续顺利恢复的状况看，上半年实际表现有望继续好于公司预期，FILA流水在Q2和上半年均有望恢复正增长。我们谨慎预计公司2020-2021年归母净利润分别56.54亿元、74.26亿元，对应当前PE为27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内外疫情后续发展情况；消费信心恢复不足；大众消费群体收入受影响而减少消费等。