中金公司-网易-NTES.US-海外市场料成为增长动力,有望再推爆款游戏-200522

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游戏业务和有道推动2020年1季度业绩超预期
  2020年1季度,网易收入171亿元,同比增长18%,环比增长8%(按可比口径),好于一致预期9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非通用准则净利润42亿元,同比增长26%,环比增长15%,好于一致预期16%,主要因为营销费用下降,虽然低毛利的有道收入占比提升一定程度影响利润率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)递延收入环比净增14亿元,为过去三年新高。分红比例30%,为此前公司公告的20-30%的高端。
  发展趋势
  游戏业务方面,1季度端游收入同比增长21%至40亿元,疫情期间增速好于行业(腾讯端游同比下滑15%),主要因为差异化游戏种类和玩家构成。手游业务收入同比增长11%至95亿元,整体增速慢于腾讯。但是剔除腾讯Supercell并表和三大支柱游戏后(即《王者荣耀》、《和平精英》、《绝地求生》),网易增速高于腾讯。我们预计2020年游戏收入将维持稳健增长,主要考虑现有游戏较长生命周期,同时游戏储备强劲(包括《哈利波特:魔法觉醒》和部分阴阳师IP相关和海外IP相关游戏)。此外,我们认为海外游戏有望成为新的增长引擎,公司目标未来2-3年海外游戏收入占比达到30%(2020年1季度约为10-11%)。
  1季度创新业务收入同比增长28%,收入占比达到18%,主要由音乐和CC直播业务推动。往前看,我们预计未来两年音乐业务将实现三位数增长,亏损率将收窄。此外,我们预计2020年网易严选将同比增长5%;随着公司逐步寻找到增长和健康的库存水平的平衡,我们预计2021年网易严选将重回超过20%增长。然而,与行业其他公司一样,我们预计广告业务将受到宏观经济下行以及竞争的负面影响,这或部分抵消音乐业务的强劲增长。
  利润率方面,2020年1季度非通用准则运营利润率提升至30.2%,好于2019年4季度的22.9%和1季度的29.5%。剔除有道,核心业务运营利润率提升至32.2%,好于2019年1季度的30.5%和全年的28.7%。虽然亏损业务收入增加,但是我们预计非通用准则运营利润率将维持稳定,主要受益于费用效率提升。
  盈利预测与估值
  我们维持2020年收入预测基本不变,下调2020年非通用准则净利润预测3%,主要考虑新游戏相关营销费用;基于本文上述因素,我们上调2021年收入和非通用准则净利润预测1.6%和5.5%。维持跑赢行业评级。考虑强劲的增长前景,我们上调有道和游戏业务估值;我们上调基于分部加总估值法的目标价14%至450美元,对应20倍2021年市盈率,较当前股价具备14%上行空间。目前,网易交易于17.8倍2021年非通用准则市盈率。
  风险
  新游戏表现不及预期 

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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