东方证券-信义光能-0968.HK-年报点评:年报表现靓丽,龙头成长加码-200416

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20200416-东方证券-信义光能-0968



价值投资研究报告摘要:

4月14日,信义光能发布公司2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营收90.96亿港元(同比+18.6%),其中光伏玻璃营收67.7亿港元(+21.7%),太阳能发电22.3亿港元(+16.0%),EPC1.0亿港元(-46.5%);公司综合毛利率为43%(+4.4pct),现归母净利润24.2亿港元(+26.6%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  核心观点
  2019年光伏玻璃量利齐升。公司玻璃出货量增加21.7%(按吨);盈利上,行业供需持续偏紧,历经四次涨价后价格从年初税后20.7元/m2上涨到年末的25.7元/m2;同时公司2019Q4实现薄玻璃的大规模量产,高毛利产品的占比提高;两者共同推动全年光伏玻璃毛利率达到32.1%(+5.9pct),2019H2毛利率为35.8%(环比+8.5pct);贡献净利润约为15.9亿港元。
  光伏电站分拆上市,各有所长。公司年中实现子公司信义能源的分拆上市,股权比例由75%下降至52.7%,由子公司专注后续电站运营和EPC业务;预计贡献净利润为12亿港元,扣除少数股东权益后约为8.3亿港元。
  费用优化成效显著,进一步增厚利润。2019年公司销售费用率为3.1%(-0.4pct),其中单位运费同比下降20%。公司管理费用率为4.7%(-0.7pct)。受益于分拆上市实现的资产结构优化,公司年末净负债率仅为24%(-42.2pct),在手现金22.21亿港元(+183.5%),抵抗风险能力较强。
  2020年供需双双推迟,行业静待反弹。供给端,公司2020年四条千吨线各推迟一个季度左右,预计其他厂商新投产线也会出现不同程度的推迟;受疫情影响今年需求预期下调20-30GW,导致四月以来玻璃价格持续下探;中期看由于供给端也有所推迟,需求见底复苏后,玻璃中期供需偏紧态势不会改变,价格有向上弹性。公司2020Q3起石英砂逐步自供,燃料、原料和人工成本全方位领先,长期盈利能力强劲。
  财务预测与投资建议
  我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.33/0.41/0.43港元(折合人民币0.30/0.37/0.39元,原预测为0.36/0.39/,下调了价格和产量),采用分部估值法估值,目标市值为426亿港元,目标价5.27港元,维持增持评级。
  风险提示:海外疫情影响超预期;双玻渗透不及预期。
    

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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