中信证券-科技行业美股科技巨头系列报告1:Facebook,短期挑战与长期机遇-200415

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20200415-中信证券-科技行业美股科技巨头系列报告1:Facebook,短期挑战与长期机遇



价值投资研究报告摘要:

 核心观点
  作为全球最大社交平台,Facebook全球活跃用户数超过20亿,在线广告市场份额亦超过20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计疫情将导致短期广告主预算出现明显缩减,但线上化趋势将在中长期得到进一步强化,并推动广告主预算持续线上化转移。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们判断,公司大幅投入阶段已基本结束,产品、货币化层面进展积极,监管尾部风险相对可控。我们预计公司中期仍有望维持20%以上的营收增速,运营利润率亦有望趋于稳定。
  ▍公司概况:全球在线社交龙头。伴随全球互联网用户增长至39亿,公司依靠社交媒体与IM两大矩阵,用户从6亿增长到29亿,Facebook亦成长为市值超6000亿美元的社交巨头。过去十年,公司以广告作为主要变现方式,2018年收入558亿美元,广告收入占比超过98%,是全球最大的数字广告商之一。2019以来,公司在经历数据隐私、反垄断等多项监管措施以及开支大幅增长后,运营利润率逐步趋于稳定,各项业务进展顺利。预计疫情将对公司短期业绩带来一定压力,但长期线上化趋势的加强,将对线上广告市场、公司平台用户规模&商业变现等形成明显的正向支撑。
  ▍广告业务:预计短期承压,中期能见度依然理想。受疫情冲击,公司业绩短期料将承压,但中长期成长路径依然清晰:1)新兴市场用户渗透。2019Q4公司90%以上的用户增量来自海外,其中亚太占比50%。2018年印度、印尼的互联网渗透率分别为42%、33%,智能手机渗透率分别为28%、27%,移动广告的渗透率与中美存在较大差距;2)广告在线化、按效果计价。美国2015Q1-2019Q2网络广告从132亿美元增长到299亿美元,仍保持近20%的增速,疫情冲击下,超过35%的广告主依旧选择增加移动终端的投放,并选择更为精准有效的方式以降本增效;3)全球广告市场集中度提升。疫情冲击下中小广告以及户外广告商面临较大压力,叠加监管政策的趋严使得部分长尾企业退出广告市场,公司在行业的地位料亦将提升;4)广告加载率提升、广告主拓展等,Stories 400万广告主占公司全系比重不足50%,Instagram只有不足13%的用户(2019Q1)参与购物活动,IM矩阵覆盖了超过4000万的活跃商务联系以及30万活跃客服,货币化空间巨大。随着公司在内容端的投入以及视频广告的推出,中长期广告市场亦值得期待。
  ▍新兴业务:电商、支付、AR/VR等值得期待。2019Q1美国社交为电商提供9%的流量,Marketplace、Instagram分别拥有10亿、1.3亿电商用户,Checkout亦开始小范围商业化,公司占据社交电商的先机。支付领域,美国电子支付渗透率2020年有望从22%(2018)提升至33%,公司旗下的WhatsApp、Facebookpay等支付系统料亦将在今年商业化,而疫情刺激下,消费与支付的刚需场景的在线化有望超预期,改善公司单一收入结构。AR/VR领域,2016年公司确定了“社交+AI+VR/AR”的十年战略目标,伴随2020年全球5G网络规模铺设的展开,料亦将显著加快VR/AR终端的普及速度。目前Oculus当前按出货量的市占率为19%,Oculus Store的全球收入上已经超过1亿美元,公司亦发布了基于VR/AR的全新社交产品Facebook Horizon,并实现了无外设的人机交互模式,将VR/AR视为下一代通用计算平台。我们判断,未来AR/VR可用于C端及B端的多类场景,Facebook依托社交及先发优势有望提前卡位,待VR/AR大规模应用后有望成为行业龙头。
  ▍政策监管:长期尾部风险料相对可控。2019年公司分别以50亿、1亿美元的代价与FTC以及SEC就数据隐私问题进行和解,并成立隐私监管委员会,由米歇尔·普罗迪为首席隐私官,独立向FTC提交季度审计认证,同时针对隐私及安全性问题,公司业务及产品做出重大调整,向20亿用户推出新的隐私工具。而公司亦面临FTC的反垄断调查。但在疫情背景下,公司在信息透明、中小企业扶持、员工扶持、政府合作等社会责任方面最大限度支持抗疫工作,预计此举将改变公众长期对公司的不信任,在中期改变政府以及公众对Facebook的认识,将降低Facebook在中期受到的监管压力。
  ▍风险因素:疫情冲击导致企业广告预算短期大幅下行风险;新兴市场用户扩张不及预期风险;美国之外产品本土化程度不足的风险;数据隐私及反垄断政策带来的政策风险;运营费用持续高企风险等。
  ▍盈利预测&估值:疫情冲击可能导致公司广告业务营收短期承压,但在线化趋势有望在中长期得到进一步强化,相应利好公司产品用户规模提升以及广告主预算线上转移。我们预计公司2020-2022年整体收入分别为726/933/1130亿美元,对应增速3%/29%/21%,GAAP净利润预计为220/280/336亿美元。公司当前估值对应2020-2022年PE (GAAP)为23X/18X/15X,长期配置价值较为突出。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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