价值投资研究报告下载：
20200428-中信建投-超图软件-300036-营收略超预期，在手订单充足，自然资源确权及国土空间规划驱动公司成长
价值投资研究报告摘要：
事件
公司发布2020年一季报，2020 Q1公司实现营业收入2.22亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润882.12万元，同比增长15.12%；实现扣非后归母净利润550.24万元，同比增长31.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
简评
营收略超预期，在手订单充足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2020年一季度实现营业收入2.22亿元，同比增长2.4%，略超市场预期。在疫情影响下，公司一季度订单招标以及项目实施进度有所延迟。但公司积极采取应对措施，有效推进项目实施与交付，在去年Q4订单延续下，带动一季度收入增长。公司实现归母净利润882.12万元，同比增长15.12%，主要是毛利率提高及管理费用下降所致。目前公司合同负债为7.84亿元，公司在手订单较为充足。
自然资源确权及国土空间规划驱动公司成长。在2018年自然资源部大部制改革后，机构改革不利影响已逐步消退，相关政策开始有序推进，自然资源确权及国土空间规划政策将驱动公司成长。1）自然资源确权：政策要求从2019年起，利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记，其中2020-2022年为自然资源统一确权登记主要建设期。中国采招网数据显示，自然资源确权项目区省市县建设平均单价约为300/500/100万元，由此推算自然资源确权增量市场空间约46亿元。公司是不动产登记龙头，自然资源登记信息系统是从不动产登记平台发展而来，而且公司还承接了部委级的自然资源确权登记系统，因此优势明显。2）国土空间规划：2019年5月，中共中央、国务院提出：2020年基本建立国土空间规划体系，基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。到2025年，全面实施国土空间监测预警和绩效考核机制，形成以国土空间规划为基础，以统一用途管制为手段的国土空间开发保护制度。其中国土空间基础信息平台需要升级改造、“一张图”实施监督信息系统需要新建，根据中国采招网数据显示，“一张图”实施监督信息系统省市投资额约600-800万元，县级约200万元，由此计算“一张图”市场空间约80亿。国土空间基础信息平台升级建设省市县一般价格为200/150/100万元，市场空间大致为30亿。国土空间规划带来的市场空间约110亿。
公司拟募资7.23亿元，加强底层平台技术升级以及加大自然资源业务线投入。公司拟募资7.23亿元，用于SuperMap GIS 11基础软件升级研发与产业化项目、自然资源信息化产品研发及产业化项目、智慧城市操作系统研发及产业化项目及补充流动资金。其中2.4亿投入SuperMap GIS 11基础平台的升级改造，并加强与国产操作系统与软件的融合，尤其是在美国限制向海外出口GIS软件后，GIS软件国产化速度将加快，有利于公司替代国内ESRI的市场份额。同时，公司拟募资2.15亿投入自然资源业务线，在自然资源确权以及国土空间规划需求带动下，通过加大投入有利于公司获得更高的市场份额。
盈利预测与评级：公司一季报营收略超预期，主要是公司积极采取应对措施，有效推进项目实施与交付，在去年Q4订单延续下，带动一季度收入增长。目前公司在手订单充足，在自然资源确权及国土空间规划等政策驱动下，全年维持稳定增长可期。因此，预计公司2020-2022年归母净利润为2.81、3.75和4.85亿元，对应当前PE为40、30和23倍，维持“买入”评级。
风险与提示：1）自然资源确权政策推进缓慢；2）国土空间规划政策推进缓慢。