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20200426-中银国际-东方日升-300118-一季报扣非业绩高增长，锁价组件盈利可期
价值投资研究报告摘要：
公司发布2020年一季报，扣非盈利增长27%符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司位居光伏组件出口第一梯队，积极开拓海外电站，前瞻布局异质结产能；维持买入评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
支撑评级的要点
2020Q1扣非盈利同比增长27%符合预期：公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入34.59亿元，同比增长44.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比下降41.91%；扣除包含政府补助等项目的非经常性损益后实现盈利1.41亿元，同比增长27.31%。公司一季度业绩符合此前预告区间，符合我们和市场的预期。
产能释放推动盈利增长：截至2019年底，公司拥有光伏组件产能11.1GW，相比于2018年同期增加4.5GW。受益于产能增长，2020Q1公司光伏电池片及组件产量和销售收入均得到提升，相应增加了销售利润。
盈利能力明显提升，研发投入持续增加：2020Q1公司实现销售毛利率20.83%，同比提升3.37个百分点，环比2019Q4降低0.09个百分点。公司持续在异质结电池及组件、大尺寸电池等方面投入研发，2020Q1公司研发费用率5.37%，高于去年同期2.14个百分点，亦略高于2019年全年5.33%的水平；研发费用之外的期间费用率8.39%，同比下降2.26个百分点。
光伏产业链现货价格下滑，锁价组件订单利润丰厚：近期海外新冠肺炎疫情仍未完全得到控制，海外光伏需求阶段性萎缩，产业链现货价格下滑明显。公司近期交付的海外组件订单，大多为前期已签订合同确定量价的组件订单，尽管交付节奏有所延缓，但盈利水平较为可观，在疫情背景下对于公司短期业绩形成有力支撑。
估值
我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.12/1.37/1.64元，对应市盈率10.4/8.5/7.2倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响时间与程度超预期；光伏政策风险；海外市场需求不达预期；光伏产品价格竞争超预期；新技术进展不达预期。