核心观点
季报点评：非调味品业务影响营收增速，归母净利润增加，食用油增速亮眼，中西部区域渠道开拓效果显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1公司合并报表实现营收11.53亿元，同比减少6.32%，主要由于去年物业转让收入基数较高，以及疫情导致非调品业务实现收入减少；归母净利润2.06亿元，同比增长8.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美味鲜公司Q1营业收入11.23亿元，同比减3.75%，归属母公司股东的净利润2.06亿元，同比增长10.94%；
分产品，酱油Q1销售收入为7.19亿元，占64.47%，同减3.89%；鸡精鸡粉Q1销售收入为9209.16万元，占8.26%，同减33.38%；食用油Q1销售收入为1.39亿元，占12.47%，同比增加21.12%，增速明显。分区域，东部区域Q1销售收入为2.42亿，同比减少10.71%；南部区域Q1销售收入为4.46亿元，同比减少9.6%；中西部区域Q1销售收入为2.57亿，同比增加20.73%；北部区域Q1销售收入为1.70亿元，同比减少6.77%。
美味鲜公司营业收入毛利率41.74%，同比增加2.74PCT，主要由于增值税税率变动影响增加本期收入，包装物料及原材料味精价格下降导致公司毛利率增加；整体销售费用率10.63%，同比上升0.49PCT；管理费用率5.27%，同比下降0.07PCT。经营性现金流3.82亿元，同比持平，回款良好。
激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。新的董事会上任后战略一直在调整，未来的投入会加大，超过市场的预期。激励考核改革为主的管理升级持续带来强大动能。考核标准变化上，过去考核侧重净利润和ROE，现在转到收入增速。奖金也将偏向中下游核心骨干，计提根据达成情况来看。薪酬结构上过去福利性质的将偏重绩效。
稳健增长，看好优秀赛道中行业龙头的发展机遇。公司计划于今年3月年对中山基地进行升级改造扩产，预计中山厂区的调味品产能将提升至58万吨，其中，酱油产能提升至48万吨，料酒产能新增2万吨；今年规划新增经销商数量超过1300个，地级市开发率达87.83%，区县开发率达46.23%。预期阳西三期的建设在明年达成后毛利率会进一步增加,公司将主要副总负责拓展潜力市场，并在费用上全力投入渠道，预计未来将带来集中度提升背景下的龙头增速提升。
盈利预测与投资建议。预计公司20/21/22年纯调味品收入为51.8/63.0/79.1亿元，调味品部分净利润为8.1/10.7/13.9亿元，对应纯调味品部分EPS为1.02/1.34/1.74元/股。给予2021年调味品35倍估值，考虑地产市值为60亿元，对应公司目标价为54元，“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险，盈利不达预期风险。