价值投资研究报告下载:20200424-东方证券-福斯特-603806-胶膜业务增长确定,膜平台公司初具雏形
价值投资研究报告摘要:
4月23日,公司公布一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q1公司实现营收15.09亿元(-6.54%),归母净利润1.54亿元(-28.24%),扣非净利润1.49亿元(+3.22%),业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
胶膜销量同比下滑导致收入小幅下降,毛利率仍在改善。公司胶膜销售1.7亿平米(-13.8%),主要系去年同期产销率较高达到120%,而今年为正常的98%;受益于高毛利的白色EVA和POE胶膜出货占比提高,胶膜均价达到新高8.02元/m2(同比增加8.1%,环比增加0.4%);胶膜业务总贡献13.71亿元收入(-6.7%);同时EVA树脂采购均价为11.81元/kg,(同比仅提高4.0%,环比下降1.2%),公司毛利率为21.8%(同比增加3.3pct,环比下滑0.2pct)。背板板块,公司保持稳定,贡献收入10.70亿元(-6.2%)。
信用减值损失和资产处置收益变动导致净利润同比下滑。公司Q1利润下滑幅度大于收入,系信用减值损失增加较去年增加0.6亿元,且去年同期有0.69亿元的资产处置收益,叠加财务费用同比减少0.28亿元。三部分合计影响同期利润1亿元左右,高于实际归母净利润下滑幅度0.61亿元。
公司胶膜业务长期成长确定。长期看,光伏装机仍有数倍空间,而胶膜作为组件必需品,已成为需求的“风向标”,公司作为龙头业绩增长确定性强。短期看,疫情影响下光伏装机预期下调;考虑需求仅延后,且组件降价刺激,预计后续需求反弹力度较强,公司市占率稳定,以全年维度业绩受影响小。目前主产业链多数环节龙头盈利能力持续探底,而胶膜成本占比不高、降价空间不大,公司掌握定价权,盈利仍然稳定;此外,近期原油价格大跌,胶膜主要原料EVA树脂与原油价格正相关性较强,短期或有所受益。公司电子材料业务加速放量,明年实现年产2.16亿平米感光产能,平台初具雏形。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.79/2.10/2.58元(原预测为1.94/2.21/2.62,主要下调胶膜出货量),按照FCFF估值,公司权益价值约303亿元,目标价57.97元,对应2020年PE32倍,维持“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期;新产品推进不及预期。