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20200424-中银国际-能科股份-603859-智能制造高增长，现金流大幅转正
价值投资研究报告摘要：
公司发布2019年度报告，实现收入7.7亿（+88%）、净利润0.9亿（+78%）、扣非净利0.9亿（+109%），符合预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智能制造业务增速超预期，现金流近4年首次转正并创新高，表明业务质地改善，维持买入评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
支撑评级的要点
2019业绩符合预期，智能制造略超预期。业绩符合预告范围（+70~90%），其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7亿（+159%）和2.0亿（+5%）。（1）智能制造增速略超我们先前预期，3年内占比进一步提升至74%，公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。（2）由于并表毛利率水平较低的联宏科技，智能制造毛利率下降12pct至39%，母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct，基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。（3）联宏系公司实现扣非净利润2,460万，完成业绩承诺；剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。
现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769万，是2016年上市以来首次转正，同时创下自2011年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式，体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。
20Q1预增，全年行业景气度高。公司发布20Q1预告，净利润预增70~90%至1,568万~1,752万。4月23日，工信部召开工业互联网行业应用推进会，要求全面落实工业互联网创新发展战略，支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。
估值
预计2020~2022年净利润1.3、1.9和2.3亿，EPS为0.94、1.33和1.68元（考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%），对应PE为36X、25X和20X，相比高增长（CAGR约37%），目前估值较低，维持买入评级。
评级面临的主要风险
订单获取低于预期；技术研发不及预期。