东兴证券-广州酒家-603043-结构优化叠加产能释放,老字号品牌增长可期-200408

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报告摘要:

 粤都食府,盛名驰誉,“食在广州第一家”招牌深入人心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】强品牌力加持下,公司月饼及餐饮业务毛利率皆保持在60%左右,盈利能力强,稳占广式月饼龙头地位后,速冻常态品规模渐起,季节协同有效平滑业绩波动,“前店试菜、后厂量产”运营模式同样为公司速冻业务带来了品牌协同溢价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  产能规模渐起,食品制造方兴未艾。募投项目解决食品制造业务产能痛点,新生产基地陆续完工投产,据测算,预计到2021年将合计为公司贡献新增产能3.63万吨,即在现有基础上增加约140%,未来随着湘潭、梅州生产基地二期工程落地,公司产能仍有进一步扩张空间。
  价格、品类、业务多角度优化结构。成本驱动价格策略下,中高端月饼产品占比提升,助力公司产品价格中枢上移,定价结构优化加速推动公司业绩增长。速冻业务凭借广州点心差异化切入速冻市场,既有食客群体保障了公司速冻产品的基本销路,餐饮经验也将给予该业务更多先发优势,食品内部品类优化将有效减少季节性经营压力。公司从事的代客加工业务虽利润空间有限,但能帮助公司更好地了解市场动向,进而对自身生产进行主动调节,业务优化助力公司巩固食品制造龙头地位。
  产量释放支撑业绩增长,市值三年看翻倍。考虑到未来三年新增生产基地产能将陆续落地,经测算,月饼/速冻/腊味&其他业务2019-2021年营业收入预计分别累积增长71.4%/86.6%/141.4%,未来三年市值有翻倍空间。
  盈利预测与投资评级:公司餐饮占收入比重较小,虽然疫情带来一定影响,但总体影响不大。公司下属4个食品生产基地已于2月中旬复工生产及建设,利口福在2月10日已开启复工。通过加大资源调配力度,逐步解决原材料供应不足、物流停运、人手短缺等难题后,产能已基本恢复。考虑到公司积极推进新产能落地,产销并进成长可期,我们预计公司2019-2021年实现营业收入30.29、36.26、44.59亿元;归母净利润分别为3.96、4.50、5.85亿元,EPS分别为0.98、1.11、1.45元,当前股价对应PE分别为27、24、18倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:产能扩张进度低于预期;食品安全问题;市场竞争加剧。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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