广发证券-海信家电-000921-疫情影响Q1承压,期待经营恢复-200429

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20200429-广发证券-海信家电-000921-疫情影响Q1承压,期待经营恢复

 核心观点:
  公司披露2020年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q1收入75.9亿元(YoY-12.7%),毛利率20.6%(YoY+0.8pct),归母净利润0.4亿元(YoY -89.7%),归母净利率0.6%(YoY-4.3pct),扣非净利-0.4亿元(去年同期3.9亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利率下降原因主要在于:(1)海信日立并表后增厚收入而利润增厚很小;(2)收入下降导致销售和管理费用率上升。Q1投资收益减少1.7亿元,主要系日立并表科目调整,按16%净利率水平估算,对应去年同期日立收入约22亿元。参考行业增速,若假设日立20年Q1收入下滑35%,剔除并表影响,原主业收入61.3亿元,同比下滑约30%。
  中央空调业务:日立竞争力强,并表后将进一步增厚公司收入。根据产业在线数据,受疫情影响多联机1-2月内销额同比下滑40%左右。长期来看,日立在中央空调领域竞争力较强,份额不断提升,2019Q3资产负债表并表、Q4利润表并表后,将成为公司经营和报表重要构成。
  家用空调业务:Q1下滑幅度与行业相当。产业在线数据,海信+科龙品牌内销量同比-50.8%,略好于行业-52.4%。奥维数据,Q1海信、科龙线下均价同比-15.71%、-18.54%,行业-16.10%;海信、科龙线上均价同比-13.79%、-26.53%,行业-24.52%。
  冰箱业务:疫情影响下未延续提价趋势。产业在线数据,公司1-2月内销量同比-32.5%,行业-59.8%。奥维数据,Q1海信、容声冰箱线下均价同比-5.77%、-1.55%,行业+0.78%;海信、容声线上均价同比15.73%、-8.03%,行业-3.32%,公司产品结构升级提升均价效果递减。
  盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利13.57/15.66/17.16亿元,最新收盘价对应2020年估值9.3xPE。考虑到公司传统业务以及可比公司估值,给予2020年13xPE,对应合理价值13.00元/股,维持“增持”评级。给予H股30%折价与目前折价保持一致,对应合理价值10.11港元/股,给予“增持”评级。
  风险提示。家用中央空调渗透率提升不及预期;疫情影响超出预期。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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