20200428-国金证券-公牛集团-603195-专注，成就极致
投资逻辑
公牛是民用电工平台化龙头公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1995年，从转换器起家，逐步将产品拓展至至墙壁开关、LED照明、数码配件等领域，稳坐国内转换器与墙开双龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司打造大电工平台化经营模式，品类拓展上，侧重于找一些龙头市占率相对不高的行业，并充分评估进入后是否能够做到龙头位置。
消费升级和产业政策助推转换器和墙壁开关市场稳步增长，公司市占率仍有上行空间。公司响应市场高端个性化、智能化趋势，并抓住新老国标转换机遇，2017-2018年营收保持20%以上增长，测算2019年转换器市场规模192亿元，出货量市占率50%。公司借“装饰开关”定位切入墙壁开关领域，该市场呈现渠道下沉和项目市场占比上行两大趋势，MIR预测2019年国内墙壁开关市场规模约219亿元，据此测算公司出货量市占率达20.5%。
公司铸就三大核心竞争力：品牌和产品是根基，渠道力是壁垒。品牌：围绕消费者痛点，公牛主打“用不坏”、“最安全”的品牌形象深入人心。和转换器互联网品牌小米的竞争以公司量价齐升收尾，彰显了公司高品牌溢价力，也加速了公司由传统民用电工思维向互联网思维转变。产品：优秀的产品品质、供应链能力结合研发创新文化铸就强产品力。公司成功打造“高品质-品牌力-产品溢价-高盈利-持续研发投入-品质不断提高”良性循环，保障可持续发展。渠道：公司以扁平型经销为主，同步拓展电商、卖场大客户、上海区域直销以及海外销售，截止2019年中公司建立了2300余家经销商（分为五金、专业、数码、电商四个经销渠道）并覆盖了百万终端渠道，转换器产品终端渠道已能下沉至乡镇甚至农村地区。通过“配送访销”模式深耕渠道，并借助渠道打造数十万“店招”网络形成深入人心的品牌宣传效果。
品类、渠道扩张叠加营销创新共同驱动强劲成长动力。公司本次IPO募投35亿加码产能扩建、研发创新、渠道建设及品牌推广。横向拓展LED等领域及发力电商、to B客户渠道挖掘增长潜力。此外通过个性化、智能化理念引领创新，并借助年轻化、时尚化新媒体手段及创新营销手段吸引年轻受众。
盈利预测与投资建议
预计公司2020-2022年归母净利润为25.4亿元、31.3亿元、37.7亿元，对应EPS为4.23元、5.21元、6.28元。鉴于公司具备高盈利回报能力，可复制的品类拓展路径、清晰的产品升级和渠道下沉潜力，我们给予公司目标价170元，对应2020年40x，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示
宏观经济大幅放缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；经销商管理等风险