20191227-海通证券-安琪酵母-600298-龙头优势明显，业绩有望逐渐改善
投资要点：
竞争格局稳定，成长逻辑清晰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：1）酵母属于必需消费品，未来成长空间依然较大，国内市场，行业竞争格局稳定，公司作为行业绝对龙头，品质、品牌、渠道均优秀，市占率稳居第一；2）国外市场，公司产品性价比优势明显，海外工厂不断扩建且盈利能力突出；3）公司研发创新能力优秀，产品线丰富，保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
伊犁工厂确认搬迁，新老董事长交替完成。环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑，公司已确定于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市，搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元，盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月，前董事长俞学锋先生因年龄原因辞任董事长职位，随后被聘为宜昌市政府参事。新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总，我们认为新老董事长交替后，各项业务条线的经营管理机制或有改变。
2018/2019榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率。2018/2019年榨季的糖蜜价格下降明显，我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低，毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格，影响因素众多，我们认为大趋势是逐渐下降，但中间或有波动，有较大不确定性。糖蜜价格上升时，也可考虑直接提价对冲，盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看，2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%，毛利率持续提升至36.32%。
折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设，预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元，均维持在5亿元左右，对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元，下降明显。预计2019/2020/2021年的折旧金额会平稳而不会快速的增加，折旧/营收将保持在6%左右（2019H1为6.12%）。
盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.15/1.35/1.54元，相关可比公司2019年PE在38-54倍，给予2019年35-38倍PE，对应合理价值区间40.25-43.70元，给予“优于大市”评级。
风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。