华泰证券-风华高科-000636-乘5G之东风,释改革之潜力-200412

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报告摘要:

乘5G之东风,释改革之潜力,首次覆盖给予买入评级
  公司是国内片容/片阻龙头,截至3Q19省属国资企业广晟资产是其实控人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,在国内3C制造业复工、采购开展之际,由于MLCC产业重镇菲律宾的疫情加剧,全球MLCC供需恐再度趋紧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与此同时,公司在16年新任管理层的领导之下坚定落实“瘦身强体健脑”的改革战略,在上一轮涨价周期中实现了产品、客户结构升级,并先后规划了两次大规模扩产,有望充分受益行业在5G时代的成长潜力,我们预计公司19-21年EPS为0.36/0.70/0.98元,目标价21.03-22.43元,首次覆盖给予买入评级。
  完成管理层变更,继续落实“瘦身强体健脑”战略
  20年4月公司公告选举王金全总裁作为新任董事长。王金全博士16年9月到任公司总裁之前,任职于广晟资产,此次升任董事长也是广晟集团继续推进改革意志的体现。在16-18年公司推进“瘦身强体健脑”战略的影响下,18年子公司微硕大幅减亏近1000万元,并于18年底完成混改,17年子公司芯电已实现扭亏,18年业绩继续改善。此外,为了打破产能瓶颈对开拓客户造成的制约,风华已在18年、20年先后启动了月产能56亿只(总投资4.53亿元)、450亿只(计划总投资75亿元)的MLCC扩产计划。
  5G时代MLCC成长潜力广阔,公司产品结构、客户结构改善显著
  面对5G时代,一方面基于MLCC容量提升所带来的替代性需求,另一方面基于5G终端(5G手机用量较4G提升超40%)、基站(5G基站用量较4G提升超3倍)、汽车电子(特斯拉单车用量超8000颗,传统汽车约2400颗)所带来的增量市场,MLCC行业有望迎来加速增长新阶段。而在上一轮涨价周期中,公司的片阻/片容/片感/铝电解电容均已通过车规级认证,实现了向高端市场的再突破。此外,公司借助缺货涨价的机遇在美的等重要3C客户实现了有效开拓,改善了自身客户结构,加速了MLCC国产替代进程。
  新冠疫情加剧行业供需紧张,公司同时受益于客户转单及产品涨价
  我们认为,与16年日韩转产所引发的供求失衡不同,新冠疫情的蔓延成为20年MLCC供需格局中的重要变量,由于疫情加剧,MLCC产业重镇菲律宾自3月15日对首都马尼拉采取“封城”举措,而村田、三星电机等全球MLCC大厂均在菲律宾设有工厂,因此在中国3C制造复工之际,MLCC的供需紧张态势有望加剧,公司作为国内MLCC龙头,在大规模扩产过程中,同时受益于疫情造成的转单效应以及供需紧张所造成的涨价周期。
  有望承接MLCC国产替代重任的国内龙头,首次覆盖给予买入评级
  我们预计公司19-21年归母净利润为3.21/6.28/8.76亿元,参考可比公司20年25倍PE估值,考虑MLCC在5G创新周期中更强的成长性、更大的国产替代空间以及公司在自身管理层面优化的潜力,我们给予公司20年30-32倍PE,对应目标价21.03-22.43元,首次覆盖给予买入评级。
  风险提示:此前受到行政处罚,存在治理风险;奈电诉讼风险;疫情拖累需求风险;扩产进度风险。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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