华泰证券-新和成-002001-维生素景气改善,新项目有序推进-200419

10次阅读

报告下载:20200419-华泰证券-新和成-002001-维生素景气改善,新项目有序推进


报告摘要:

多元化布局的国内营养品、合成香料龙头企业
  浙江新和成股份有限公司目前业务包括营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块,是世界四大维生素生产企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随饲料需求受益于生猪补栏回暖,叠加维生素行业供给格局改善,我们看好维生素价格自底部持续回升;公司在生物发酵及蛋氨酸等营养品领域多元化布局,看好公司未来成为营养品一体化解决方案的国内龙头;香精香料领域需求刚性,我们看好公司品类延展助力业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020Q1伴随维生素等品种价格上涨,公司预计实现归母净利润8.7-9.7亿元(YoY 70%-90%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.70/1.99元,首次覆盖给予“增持”评级。
  需求受益补栏回暖,供给侧格局改善,维生素价格底部回升
  维生素主要应用于饲料添加,2015年VA/VE在饲料中的应用量分别占83%/66%,且近年来变化不大。伴随猪肉价格走高,2019年10月起存栏量逐步回升,维生素需求稳步改善。供给端VE行业由于DSM收购行业低成本中间体企业能特科技,导致行业格局优化,VA行业由于中间体柠檬醛的供应限制形成寡头垄断,叠加前期行业库存去化,疫情因素导致全球供给短缺,维生素品种价格自2019Q4以来均有显著提升,VE/VA报价同比上涨84%/75%至2020年4月上旬的75.5/535元/千克,其他VD3/生物素等品种亦有显著涨价,我们认为VA/VE等大品种行业景气仍将稳步上行。
  生物发酵及蛋氨酸等新项目持续推进,营养品多元化进展顺利
  公司在黑龙江绥化新建生物发酵项目,据环评信息,产业园一期、二期项目总投资50亿元,将形成淀粉乳-葡萄糖-山梨醇产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸。另一方面公司30万吨蛋氨酸项目(三期合计)产能逐步释放,蛋氨酸主要用于饲料添加领域,具备广阔进口替代前景,尽管未来两年行业扩产较多,但基于一体化优势及产品品质,我们看好公司在行业洗牌中胜出。公司品类多元化将助力公司实现营养品一体化解决方案的愿景。
  香精香料需求刚性,品类延展助力业务扩容
  香精香料需求相对刚性,受经济周期波动影响较小。2010-2017年全球香精香料市场规模由220亿美元增长至263亿美元,年复合增速2.58%。公司从事香精香料行业20余年,通过品类延伸2018年收入已达20.86亿元,接近该行业全球第十企业的规模。且基于技术沉淀,新产品产业化亮点纷呈,伴随山东项目的投产,我们预计香精香料品类扩容仍将稳步助益业绩。
  首次覆盖给予“增持”评级
  我们预计公司2019-2021年净利润分别为22.2/36.5/42.7亿元,对应EPS分别为1.03/1.70/1.99元。结合可比公司估值水平(2020年平均17倍PE)及公司未来新项目成长性,给予公司2020年19-22倍PE,对应目标价为32.30-37.40元,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目推进不达预期风险。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

唯常思专注价值投资,致力于价值投资的传播,愿每个普通的个人投资者都可以像机构投资者那样思考,Wechance意为我们一起探索机会,唯常思意为投资最重要的事情唯有经常思考,而且是独立思考和原创思考,个人投资者通过学习价值投资的分析方法,可以形成自己的研究框架和投资体系。

欢迎关注,栏目正在逐渐制作和完善中。