领益智造-002600-功能结构件龙头持续攻城略地,一站式业务布局打造长期增长动能-200415

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报告摘要:

■轻装上阵,一站式消费电子零件龙头再出发:2018年领益科技借壳江粉磁材成功上市,江粉磁材主营磁性材料,领益科技主营消费电子高精密小型化功能件和结构件,并购重组后公司构建了集精密功能件、结构件、磁性材料、充电及散热模组等于一体的业务群。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年上市公司亏损6.8亿元,主要原因是子公司东方亮彩大客户应收账款减值以及江粉磁材大宗贸易业务预收账款减值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年公司基本完成减值准备计提,同时剥离大宗贸易业务,轻装上阵再出发。
  ■苹果产业链核心供应商,一站式设计和制造服务成就行业龙头地位:全球精密电子零件供应商多达上千家,但能进入大客户体系并具备规模化优势的有限。领益科技业务以模切为主,还包括冲压、CNC、紧固和组装;客户主要是苹果,也已进入vivo、OPPO和华为等供应链,成立至今14年已发展为消费电子零部件龙头,2018年营业收入123.36亿元。相较于鸿海精密、捷普、比亚迪电子、赫比国际、莱尔德和长盈精密等竞争对手,公司核心优势包括一站式产品设计和制造服务布局、极高的客户需求和订单响应度,以及自动化事业部自制专用设备推动生产成本降低。受益于5G换机和国产替代,在强者恒强的马太效应下,公司将保持国产零部件龙头地位,持续拓展业务版图成长壮大。
  ■智能手机筑底回升,可穿戴渗透猛如虎,国产化再添翼:IDC预计5G推动全球智能手机在未来五年内保持2.5%的年增长速度,2023年出货15.42亿台。可穿戴方面,IDC数据显示2019年Q1全球出货量4960万台,同比增长55.2%,腕带设备占比最高(63.2%),TWS耳机驱动佩戴耳机设备出货量实现最快增速(同比增长135.1%),占比提升至34.6%。此外,外部贸易摩擦下核心零部件禁运和关税壁垒增加了国产终端品牌的供应链风险。加快培育国内供应商增加本土采购比例成为终端品牌当务之急。在国产终端品牌全球市占率持续提升的背景下,结合国产替代,我们认为上游供应链企业有望受益。
  ■新机型料号升级贡献更高ASP,老机型工艺改进驱动成本降低:智能终端功能和外观设计持续升级,轻薄化高集成是主要趋势。对精密功能件和结构件而言,虽部分传统组件或将被取消(如部分功能性按键),但具备新功能和采用新材料的组件或将持续出现,如OLED、无线充、防水等新技术的应用提高了对OCA胶、铁氧体、防水透气膜等新材料的需求,因而市新机型有望实现单机ASP持续提升。老机型产品工艺改造也有望带来成本优化,2015年公司模切产品毛利率同比上涨9.95pct,主要系部分生产工艺改变缩减了原材料用量。目前公司大力推进专用设备自制,并不断进行研发投入,加大生产工艺改进和升级。
  ■适应模组化趋势,散热和无线充布局打开成长新空间:纵观电子组装行业龙头,均实现零组件和组装业务的同步布局。自2016年开始公司业务由单一结构件逐步向模组板块延伸,同时随着募投计划稳步推进,公司将拓展无线充电模组、散热模组、振动马达等业务。据公告,汽车马达结构件和电源插头配件已通过产品打样阶段,高性能磁性材料和模切材料均已小批量试产,散热模组进展顺利。2019年8月公司收购芬兰Salcomp(赛尔康)100%股份,进入充电器模组领域。终端功耗增加推动有线快充和无线充加速渗透。2020年2月,小米发布65WGaNType-C快充充电器,售价仅149元,体积仅为同等功率充电器的一半,同时可以给电脑充电;无线充方面,根据华经市场研究中心预测,2019年全球无线充电的渗透率为24%,到2022年将达60%。
  ■投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为240.72亿元(+6.99%)、288.83亿元(+19.99%)、350.58亿元(+21.38%),归属上市公司股东的净利润分别为20.54亿元(扭亏为盈)、30.64亿元(+49.19%)、37.43亿元(+22.15%),对应EPS分别为0.30元、0.45元、0.55元,对应PE分别为29倍、19倍、16倍。考虑公司精密功能结构件龙头地位和模组化产品布局,我们给予2020年动态PE 30倍的合理估值,6个月目标价13.5元,给予“买入-A”投资评级。
  ■风险提示:新产品客户导入和量产不及预期;子公司客户协同效应不及预期;磁材经营改善不及预期;海外疫情缓解不及预期  


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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