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20200427-太平洋证券-长海股份-300196-Q1汇兑收益增加业绩逆势上涨，全年有望低开高走
价值投资研究报告摘要：
事件：2020年一季度公司实现营收3.97亿元，同比下滑23.77%，实现归母净利润5607万元，同比增长1.87%，超前期业绩预告上限；扣非归母净利润为5203万元，同比增长2.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
Q1量价齐跌导致营收下滑:公司一季度营收下滑超20%，一方面受Q1疫情影响，部分原材料短缺以及需求恢复低于预期，导致公司产能发挥不足，出货受到一定影响；另一方面价格同比下滑明显，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，2020年一季度主流厂商均价同比下滑约18.2%，环比上涨0.56%；而由于人民币贬值，公司汇兑收益超过1000万，同比大幅增加，从而导致业绩逆势上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前行业普通无碱粗纱价格在3800-4000元/吨左右，随着国内需求逐步回暖，预计价格继续下行概率不大，全年有望底部向上；
资产负债表依旧强劲，毛利率同比小幅提升：报告期末，公司资产负债率仅为13.8%,同比下滑约7.3个pct，其中长期负债为0，在手现金及可交易金融资产约7.6亿元，经营性净现金流约3695万元，同比增长约2.8倍，资产负债表依旧强劲；公司在行业景气底部保持良好的现金流，为公司逆势扩张产能提供保障；Q1公司毛利率为29.87%，同比提升约1.8个pct,环比提升2个pct，一方面树脂业务原材料价格大幅下滑，毛利率有所提升；其次玻纤及制品业务价格环比基本持平，而技改后生产线效率提升使得生产成本下降，盈利水平逆势提升。
疫情或影响2020年上半年产销，全年仍有望拐点向上：由于疫情的影响，对公司国内外销售产生一定影响，尤其是当前国外疫情仍处于爆发期，19年公司海外销售占比约24%，上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看，行业基本已经触底，最差阶段已经过去，从供给端来看，19-20年新增产能大幅减少，预计20年新增产能在20-30万吨，占比约4-6%，产能冲击十分有限；而从需求端来看，疫情导致需求推迟但并不会缺席，随着5G时代到来，电子布需求有望爆发，近期电子布提价说明需求回暖，同时2020年基建触底回暖，汽车销售有望止跌回升，国内外风电维持高景气度，需求仍有支撑，2020年行业仍有望触底向上。
提升生产效率，挖掘自身成长性。我们认为，1）公司通过生产线技改，有效降低生产成本，在行业景气下行阶段提升抗风险能力；2）公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链，产业链一体化自我调节能力强；3）目前公司已启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，未来不排除继续扩张产能，玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，一方面有望逆势提升市占率，打开新的成长空间，另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。
投资建议:我们预计20-21年公司归母净利润分别为3.34、4.04亿元，对应EPS分别为0.8和0.97元，同比增长15.22%和21.02%，对应20-21年PE估值分别为12和9.9倍，暂时维持目标价15.66元，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清低于预期，原燃料价格上涨超预期