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20200423-银河证券-完美世界-002624-2019年报及2020一季报点评：自研精品游戏贡献营收增长，加速布局云游戏及海外市场
价值投资研究报告摘要：
核心观点：
一、事件
完美世界发布2019年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入80.38亿元，同比增长0.07%；归母净利润15.03亿元，同比减少11.92%；扣非归母净利润10.87亿元，同比减少24.88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现营收25.74亿元，同比增长26.09%；归母净利润6.14亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润5.98亿元，同比增长29.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、我们的分析与判断
公司作为国内文娱行业龙头，基于强大的研发实力，打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏，并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破，护城河不断巩固，业绩有望继续增长。
（一）游戏业务贡献营收增长，新游带动现金流充裕
2019年公司实现营业收入80.38亿元，同比增加0.07%，剔除转让院线业务的影响后，实际同比增长6.80%，归母净利润15.03亿元，同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长，营收实现68.61亿元，同比增长26.56%，占营收比重提升至85.34%，其中对业绩贡献最大的为移动和PC端网络游戏，分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少，经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23亿元，但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动，以及影视业务受行业影响未达预期，现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。
（二）精品自研游戏储备丰富，多板块联动有望提振影视
公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏，在核心优势品类MMORPG领域持续推出力作，积极布局细分游戏市场，并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好，主机游戏《非常英雄》、《DON'TEVENTHINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18款游戏正在研发中，包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面，公司正在加快推进库存项目的发行和排播，在库影视作品有12部完成制作，8部后期制作中，14部筹备中将于年内开拍，多板块联动战略有望提振影视业绩。
（三）20Q1业绩增长良好，技术研发实力构筑护城河
20Q1受疫情期间“宅经济”影响，公司游戏业务大幅增长，营收较上年同期增长47.69%，拉动公司营收实现25.74亿元，同比增长26.09%；归母净利润6.14亿元，同比增长26.41%；经营性现金流净流入5.71亿元，同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气，随着后续诛仙IP系列等新产品的上线，叠加经典产品的稳定表现，公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河，将继续巩固行业龙头地位。
三、投资建议
看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长，以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元，同比增长54.66%/38.21%，对应EPS分别为1.68/2.32，对应PE分别为28.63x/20.71x，给予推荐评级。
四、风险提示
政策监管趋严的风险，行业竞争进一步加剧的风险，核心人才流失的风险，游戏流水不及预期的风险，影视作品收入不及预期的风险等。