报告下载：20200331-西部证券-锦江酒店-600754-首次覆盖：整合+扩张提速，酒店龙头逆势成长
报告摘要：
发展及业绩稳定，连锁酒店巨轮显峥嵘
公司是国内规模最大的连锁酒店巨头，深耕有限服务型连锁酒店业超20年，引领了国内经济型连锁酒店发展的开端，并在2010年后通过一系列重要的酒店集团和品牌并购，快速奠定在国内以及全球酒店市场规模的领先地位；公司一定程度享有国企发展优势，近两年营收虽受酒店周期下行整体影响而放缓，但业绩端通过提质增效、中端化快速发展和加盟扩张的推进，仍有较强支撑，发展总体稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】负债端和现金流基本保持稳定，盈利能力稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
行业成长潜力凸显，新趋势加速呈现
（1）我们认为国内连锁酒店行业在周期属性较强的基础上，其较强的成长潜力开始凸显，国内连锁酒店业发展时间较欧美发达国家较短，发展阶段变迁快，有后发优势，但相较欧美已经历几轮完整牛熊周期，国内连锁酒店业尚未呈现出清晰的完整周期变动。从经济型酒店发展黄金期到目前中端酒店崛起，酒店各发展阶段缩短，还处快速成长期。且国内连锁化率仅不到20%，有较大渗透率提升空间，未来随着三线及以下城市商业环境和消费能力提升，可发展为中端或加盟业态的物业数量将大幅爆发，渠道下沉空间广；（2）第二，酒店龙头开始呈现差异化竞争优势；（3）疫情不改变长期发展趋势，主要冲击年内业绩；（4）连锁酒店行业数字化、科技化转型趋势或加速。行业整体成长潜力较大。
公司处深度蓄力期，“一中心三平台”深度赋能
公司作为国内连锁酒店的龙头企业，目前总规模在全球居第二位，品牌效应和规模优势已经逐渐充分显现。且公司拥有国企的相关优势，又在国内连锁酒店市场拥有最资深的运营管理经验，并且随着国企改革和全球化布局的深入推进，创新能力也得到进一步增强。总体上看，公司的细分品牌矩阵丰富，定位多元，针对未来的国际竞争有充足的品牌储备，随着中端化升级和加盟扩张的提速，酒店结构得到良好改善，业绩端在酒店周期下行中有较强韧的支撑。未来，公司作为国内优质的连锁酒店龙头将深度受益目前国内酒店市场连锁化率偏低的成长空间，龙头市占率望进一步集中。公司在数字化转型和科技化领域较为前瞻，行动处行业领先位置，“一中心三平台”建设未来将释放巨大成长潜力。
考虑疫情，测算Q1公司出租率或在42.5%，Q2约60%，下半年恢复至75%，全年平均约63%，假设全年房价下降2%，预计2020-2021年公司归母净利为7.24、14.42亿元，对应EPS为0.76、1.51元，当前股价对应PE为33X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响持续；周期企稳不及预期；一中心三平台等战略不及预期；酒店市场系统性风险；宏观经济恢复不及预期等。