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20200428-中信证券-东珠生态-603359-2020年一季报点评：克服疫情影响较快复工，中标陆续恢复
价值投资研究报告摘要：
1Q20收入/归母净利润同比-4.0%/-3.3%略低于预期，公司克服疫情影响较快复工。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率基本持平，期间费用率略升，成本费用整体控制优秀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在手订单充足，中标陆续恢复。现金储备充足，继续保持零有息负债，保持财务健康。考虑公司的复工节奏较快，中标陆续恢复以及公司在手订单和现金储备充足等因素，我们维持2020-2022年净利润预测4.9/6.6/8.7亿元，对应2020-2022年EPS预测为1.54/2.06/2.72元（不考虑定增摊薄股本影响），现价对应PE为11.7x/8.8x/6.6x，维持目标价25.65元（对应2020年16.6倍PE）及“买入”评级。
▍1Q20收入/归母净利润同比-4.0%/-3.3%略低于预期，公司克服疫情影响较快复工。公司2020Q1营收4.13亿元，同比-4.0%；毛利0.92亿元，同比-4.3%；归母净利润0.79亿元，同比-3.3%。公司2月下旬项目即陆续复工，克服疫情影响，3月份除湖北区域项目外复工项目基本已恢复正常状态。
▍毛利率基本持平，期间费用率略升，成本费用整体控制优秀。1Q20毛利率22.2%，同比基本持平。期间费用率同比+0.4pct至5.9%，其中管理/研发/财务费用率为4.4%/1.8%/-0.2%，同比+0/+0/+0.2pct，成本及费用整体控制优秀。1Q20投资收益170万元（去年同期无投资收益），主要为去年同期理财产品未到期所致；1Q20计提减值损失72万元（同比-58%），主要为收回应收账款计提坏账减少所致。经营现金净流出1.4亿元（去年同期净流出1.2亿元）；投资现金净流出317万元（去年同期净流出3.7亿元），主要为去年同期理财未到期所致；筹资现金净流出4,351万元（去年同期净流出6,440万元）。
▍在手订单充足，中标陆续恢复。公司2019年中标订单90.6亿元，同比+198.9%；新签订单67.8亿元，同比+162.9%，2019年新签订单为当年收入的3.4倍，在手订单充足，且随着中标订单签订正式合同后订单储备或继续增加。受疫情影响，1Q20各地的招标工作有所延缓；但3月以来已陆续恢复，4月份公司公告中标丰县绿化工程项目及钱江世纪城项目，订单额分别约为0.64/1.0亿元，其中钱江世纪城项目为亚运会景观提升项目，项目实施后有助于公司开拓后续相关项目。我们预计随着各地复工及招标的正常化，公司2020年订单料保持稳增。
▍现金储备充足，继续保持零有息负债，保持财务健康。截至2020年3月31日，公司货币资金9.1亿元，继续保持零有息负债。此外，公司公告拟向大股东及其一致行动人一共三名自然人发行不超过3,505万股、募资5.1亿元用于补充流动资金，其中大股东认购比例94.1%，认购金额4.8亿元，彰显大股东对公司未来发展信心，定增完成后公司负债率将由2019年末的49.7%降3.9pcts至45.8%。考虑订单放量增长及资金充沛，我们预计公司业绩较快增长，同时料保持财务健康。
▍风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化；定增落地进度不及预期等。
▍投资建议：考虑公司的复工节奏较快，中标陆续恢复以及公司在手订单和现金储备充足等因素，我们维持2020-2022年净利润预测4.9/6.6/8.7亿元，对应2020-2022年EPS预测为1.54/2.06/2.72元（不考虑定增摊薄股本影响），现价对应PE为11.7x//8.8x/6.6x，维持目标价25.65元（对应2020年16.6倍PE）及“买入”评级。