价值投资研究报告下载:20200427-中信证券-宁德时代-300750-2019年年报点评:龙头地位稳固,财务报表扎实
价值投资研究报告摘要:
公司2019年实现归母净利润43.6亿元,同比+28.6%,扣非归母净利润37.2亿元,同比+19%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为全球动力电池龙头,深度绑定国内主流电动车企,并加速全球配套供应,进入了全球主流车企供应链,料将引领动力电池行业发展,成长确定性高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着特斯拉中国本土化加速,宁德时代配套特斯拉有望加快供应,起到催化作用,维持“买入”评级,继续推荐。
▍事项:公司4月25日晚间发布2019年报,实现归母净利润45.6亿元,同比+35%,扣非归母净利润39.2亿元,同比+25%。对此,我们点评如下:
▍2019年实现归母净利润45.6亿元,同比+35%,比业绩快报高出2.0亿元,好于预期。公司2019年实现收入458亿元,同比+55%,实现归母净利45.6亿元,同比+35%,扣非归母净利润39.2亿元,同比+25%。考虑到2019年起,老旧锂电设备折旧年限由五年缩短至四年(公司测算预计2019全年减少净利润6.4亿元),假设延用2018年会计政策,估计可比的扣非归母净利润为45.6亿元,同比+46%。其中2019Q4收入129亿元,同比+23%,归母净利11.0亿元,同比+9%,扣非归母净利润9.5亿元,同比-17%。2019年计提减值16.7亿元(包括7.4亿元存货减值和2.4亿元应收账款减值),同时公司转销4.5亿元存货减值。拟现金分红每10股派2.2元,分红比例11%。
▍研发投入维持高位,产业链龙头地位进一步加强。分业务看,2019年公司动力电池系统/锂电池材料/储能系统收入分别为385.8亿元/43.1亿元/6.1亿元,同比增长57.4%/11.5%/223%。2019年公司动力电池毛利率28.5%,同比-5.7pcts。全年销售费率4.7%,同比+0.1pcts;管理费用率(不含研发费用)4.0%,同比-1.4pcts,规模效应继续释放;2016-2019年宁德时代研发投入11.3/16.3/19.9/29.9亿元,已经超过了同期LG化学锂电池业务研发投入,研发费用率7.6%/8.2%/6.7%/6.5%,维持行业高位。此外,截至2019年底,公司对上游应付票据及账款合计281亿元,去年同期189亿元,对下游预收账款高达62亿元,去年同期50亿元,公司在产业链仍极具定价权。
▍份额继续提高,年内降价压力不大。根据GGII数据,2019年公司动力电池装机32.4GWh(不含合资),同比+38%,2019年中国动力电池装机同比增长9.3%,公司装机增长明显好于行业,市占率52%,较上年提高11pcts。公司公告2019年生产47.3GWh,同比+82%;销售41.0GWh,同比+92%,2019年底库存10.5GWh。2019年全球市占率由23%提高5pcts至28%。2020Q1受疫情影响,全国新能源汽车产销分别同比下滑60%和56%,影响电池下游需求。2020Q1公司动力电池装机2.7GWh(不含合资),同比-50%,市占率49%,环比略有下降。随着新冠肺炎疫情在国内得到有效控制,企业生产端和用户消费端逐渐恢复,预计Q2动力电池业务景气将环比改善。价格方面,由于补贴进入温和退坡期,公司定价权高,预计年内降价压力趋缓。
▍行业格局清晰,公司盈利能力强,报表业绩扎实。公司在研发(CTP技术与储能等)、产能(国内产能第一)、供应链把控(上游资源布局与材料技术掌握)等全面领先国内竞争对手,成长确定性高。2020年,行业需求受疫情冲击,尾部企业预计加速淘汰,公司对国内动力电池产销有望超40GWh;此外基站储能需求爆发,预计带动公司2020年储能电池出货达约4GWh;相应地,预计同年整体锂电池出货量有望达到约45GWh。考虑到公司锂电设备折旧政策相对较激进、研发投入全部费用化,与行业同口径相比,料实际盈利能力好于表观业绩。
▍风险因素:下游新能源汽车销量不达预期;动力电池价格下行超预期;原材料价格波动;技术路线变革等。