价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
■Q1业绩前瞻：我们预计1Q20公司收入同比增加21%至1,031亿元，大致符合市场预期，同比主要由手游和互金及企业服务收入驱动；预计调整后净利同比增加24%至260亿元，调整后净利率为25.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】环比来看，总收入环比微降3%，主要由于游戏收入增长为广告和互金收入的下滑所抵消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持对2020年增长较乐观的展望，主要基于看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长，以及由量驱动的社交广告维持健康增速。我们预期Q1疫情对公司业务有短期负面影响，尤其是商业支付和媒体广告，但会为手游和效果类社交广告的超预期表现所抵消。
■调高Q1手游预期，《和平精英》2-3月流水或比肩《王者荣耀》：我们调高对Q1手游收入预期，预计列报收入同比增长43%至304亿元（包含收入递延的影响），主要由于调高对《和平精英》的流水预期，我们估算在节后的2-3月其流水可比肩《王者荣耀》，从国内iOS流水排名来看，并不逊色于后者，我们预期《和平精英》在3月流水环比提升；两款游戏基本占据了国内iOS市场的前两名。同时，若不考虑递延因素，我们估算当季手游流水同比增速或超过50%，部分将在其后的季度确认为收入。PC游戏端，我们预期Q1同比跌幅较Q4有所放大，同比降9%至126亿元；整体游戏收入在Q1同比增长23%。
■金融科技受支付业务拖累环比下滑，广告增速将放缓：我们预期Q1金融科技及企业服务同比增加23%至268亿元，其中互金收入同比增加24%，较Q4增速放缓主要是由于商业支付业务以及云计算业务或面临项目进展的短期阻力。根据网联平台数据，3月条码支付线下交易量的周环比增幅保持在10%以上；并且，3月16日-22日网联平台日均处理资金类网络支付业务量达11.19亿笔，已回升至1月节前水平。我们预期随着线下消费的恢复，商业支付将逐渐驱动互金业务回归正常增速。我们预期Q1广告同比+15%至154亿元，其中社交广告同比增长31%，占广告收入84%，主要由朋友圈广告、小程序移动广告联盟驱动；媒体广告同比降29%，同比跌幅较Q4扩大；整体广告占收比将收窄至15%左右。
■投资建议：维持买入-A评级，目标价470港币（原460港币），基于1.2x PEG、2019-22年EPSCAGR 27%和2020年EPS，对应2020/2021年调整后P/E为29x/23x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,222亿/1,541亿元，同比增速29.5%/26.1%，调整后EPS为12.6元/15.9元（14.3港币/18.7港币）。
■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。