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价值投资研究报告摘要：
事件：公司发布2020年一季报，实现净利润63.56亿元，同比+22.0%；净资产1712.35亿元，较年初+1.0%，对应BVPS为7.70元/股；原保费收入1276.43亿元，同比+1.7%；综合成本率97.1%，较2019Q1下降1.2pct.。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
净利润同比+22.0%超市场预期，主要系承保盈利+投资收益增长双轮驱动：公司一季度实现净利润63.56亿，同比增长22.0%，主要系承保端和投资端双重推动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看：1）承保端，一季度公司综合成本率较去年同期下降1.2pct.至97.1%，其中费用率30.8%，同比下降3.4pct.，公司深化费用管控成效显著；叠加已赚保费同比+7.4%，公司一季度实现承保利润同比+83.3%至27.04亿。2）投资端，在一季度权益市场波动增大的背景下公司仍实现利润表总投资收益（投资收益+公允价值变动损益）同比+10.3%至56.99亿，我们预计主要系公司抓住市场结构性、阶段性和底部战略性配置机会优化投资布局。
意健险、农险是主要驱动力，保费逆势增长：2020Q1公司实现产险保费1276.43亿，同比+1.7%，分险种来看：1）一季度车险保费收入同比-3.5%至616.60亿，预计主要原因是新车销量增速进一步下降，以及公司在疫情期间允许延缓缴纳续期保费；三月份以来汽车消费刺激政策落地+疫情控制效果良好，期待二季度车险保费恢复正增长。2）非车险方面，意健险保费同比+23.1%保持高增长态势，农险保费继续稳健增长+10.2%，其他险种保费均同比下滑；我们预计随着疫情影响逐渐消退、各地复工复产全面推进，农险、责任险、企财险、货运险等有较大发展机遇。
市占率提升，车险费改趋势下公司作为行业龙头将长期受益竞争格局优化：1）截至三月末，公司保费市占率较年初+2.3pct.至35.4%，预计主要原因是疫情影响下公司作为行业龙头所具备的规模及渠道优势更加显著，抢占部分中小公司市场。2）银保监会于近期对车险费改征求意见，新一轮费改渐行渐近，短期而言，费改拉低车均保费，保费充足度下降使得赔付率上升、进而综合成本率上升；长期来看，在严监管要求“报行合一”下公司主动加强费用控制，以更低的费用率保持综合成本率稳定；同时，费改后市场竞争更加激烈，中小公司在压力下可能逐步退出市场，公司作为行业龙头将受益竞争格局优化。
盈利预测与投资评级：中短期来看，预计公司承保端回暖驱动业绩高增，长期来看，在车险费改过程中公司作为行业龙头将受益竞争格局优化。预计公司2020、2021年分别实现归母净利润250.8、280.3亿元，同比分别+3.3%、+11.8%，目前估值0.80倍2020PB，左侧配置价值显著，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑；2）车险费改造成竞争加剧及利润下滑；3）意外灾害事件发生造成行业承保亏损。