20200421-广发证券-华测检测-300012-精细化管理效果显著，迈入新阶段
核心观点：
19年业绩符合预期，精细化管理效果显著：公司发布年报，2019年实现收入31.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润4.76亿元，增长76.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，投资收益8444万元，增长90.6%，主要在于出售了杭州瑞欧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分版块来看，19年生命科学收入增长23.7%，毛利率大幅改善7.55 pct；贸易保障收入增长18.8%，毛利率下降2.16 pct，受益RoHS2.0正式落地，同时加大对大客户开发深度；消费品检测收入增长8.8%，毛利率改善3.32 pct，投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域的实验室；工业品检测收入增长12.3%，毛利率改善2.11 pct，重点投资轨道交通、阻燃防火实验室等领域。2019年公司持续推进精细化管理，员工数量同比增长12%，人均产值达到34万元，购建固定资产等支付的现金4.46亿元，增长0.2%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化+0.11/ +0.25/ +1.16/-0.56 pct。
受疫情影响，Q1业绩下滑：20Q1实现收入4.6亿元，同比下滑19.3%，主要受疫情冲击，公司及客户复工延迟，部分需求后移；归母净利润1316万元，同比下滑71%。检测行业固定成本占比较高，2019年人工成本、折旧及摊销费分别占比39.4%、15.2%，因而收入波动对于业绩的冲击相对更高。20Q1经营性净现金流-1.6亿元，主要在于：1.受疫情影响，回款进度放缓；2.支付上年度员工薪酬增加，同时招投标增加导致押金等金额的增长。
投资建议：我们预测20-22年营业收入分别为39.09/47.28/55.70亿元，EPS为0.36/0.46/0.55元/股，当前股价对应PE为47/37/31x。综合考虑行业平均估值以及公司成长性，我们维持合理价值19.87元/股的观点不变，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。