20171123-广发证券-科斯伍德-300192-收购K12培训龙头龙门教育，开启转型教育新征程
一 、科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售，是油墨领域龙头，此次通过收购K12 教育龙头龙门教育，进军K12 教育领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟以现金7.5 亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权，同时受让做市券商所持股权，交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司公告，截止2017 年11 月17 日，公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权，预计2017 年12 月31 日前完成龙门教育50.5%股权交割过户。
二、龙门教育2002 年创立，2016 年8 月挂牌新三板（838830.OC），是国内领先的K12 综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12 校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度，在陕西地区居于领先地位，2016 年开启全国扩张。
龙门教育营收利润增长较快：龙门教育2015~2016 年及2017 年上半年营收分别为1.51 亿、2.41 亿、1.84 亿，归母净利润分别为0.52 亿、0.70 亿、0.43 亿。承诺2017~2019 年净利润分别不低于1.0 亿、1.3 亿、1.6 亿。
三、龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场，通过多种业务组合服务，覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高，K12 培训中心扩大品牌知名度，通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式，在扩张城市中，龙门教育通过先开设K12 课外学习中心积累客户基础，获得学生深度资料，以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体，为全封闭校区开设流量入口。
四、K12 教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。K12 教育行业市场空间大，目前市场集中度较低，政策法规总体支持民办教育发展。高考全国统一命题将推动教材统一，有利于K12 培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6 选3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展空间。
五、首次给予“买入”评级。假设2017 年12 月完成对龙门教育50.5%股权收购，考虑并购贷款新增的财务费用，我们预计公司2017~2019 年净利润分别为0.30 亿、0.81 亿、1.05 亿，EPS 分别为0.12 元、0.33 元、0.43元，当前股价对应PE 为119 倍、44 倍、34 倍。此次公司收购的龙门教育为K12 培训行业龙头公司，拥有品牌及口碑优势，“封闭式培训+K12 教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质，聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道，从区域走向全国，未来扩张潜力较大；同时持续受益K12 行业增长，以及高考改革政策利好，首次给予“买入”评级。
六、风险提示：并购整合风险，教育区域扩张不达预期，油墨业务下滑风险