20180511-国金证券-科斯伍德-300192-区域性K12教培龙头龙门教育并表，优势品牌K12大市场发展空间可期
投资逻辑
科斯伍德是我国环保胶印油墨行业的领先企业，通过现金收购控股中高考教培龙头龙门教育进入K12教培行业：公司于2017年7月公告以支付现金的方式收购龙门教育49.22%的股权，9月公告签订《股权收购意向协议》现金收购龙门教育1.31%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股权分批次交割，目前公司合计持有龙门教育49.76%股权，取得52.39%股份的表决权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
龙门教育2018年Q1正式并表：科斯伍德18Q1实现营业收入2.36亿元，同比+134.24%；归母净利润1160.74万元，同比+33.97%。龙门教育营收利润增长较快，18Q1实现营收1.17亿元，同比+29.95%，归母净利0.27亿元，同比+38.95%。17 年实现营收3.98亿元，同比+64.93%，归母净利1.05亿元，同比+50.56%，龙门教育已兑现2017年业绩承诺。
龙门教育是国内领先的中高考及K12综合教育服务机构，2016年挂牌新三板（838830.OC）：主营业务是面向初中高中学生提供封闭式中高考复读培训、K12课外培训（B2C业务）以及教学软件及课程销售（B2B2C业务）。2017 年面授培训营收3.38亿元，同比+68.2%，其中封闭培训收入同比+24%，K12课外培训收入同比+458%；软件销售营收5075.71万元，同比+43.97%。公司2017 年新增咨询服务，围绕软件技术与客户更深度的合作，并新增国际部开展游学业务。
投资建议
K12培训行业空间巨大，且分散度高，地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，龙门教育从高考补习业务伊始，成功拓展中考补习业务，K12培训，艺术高考培训，目前在西安市已有超过13,000人的在校学生，且在校人数仍保持较快增长，未来异地扩张，营收利润再上台阶可期，因此我们看好立足西北，辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。我们预测公司2018-2020年EPS为0.308/0.413/0.534元，对应PE为32x/24x/19x，首次覆盖给予买入评级，目标价12.3元。
风险
教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等。