20200110-海通证券-中国石油-601857-公司深度报告：国内油气生产龙头，低估值、高弹性
投资要点：
核心观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内最大的油气生产企业，每万股原油产量48.64桶，油价弹性高于A股主要油气公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司立足上游，全产业链布局完善。目前公司PB估值处于历史底部，低于国际石油龙头平均水平，港股估值优势相对更大，当前港股PB估值仅0.55倍。
勘探与开采：油气产量全国第一，油价弹性大。2018年公司原油产量1.2亿吨，天然气产量1022亿立方米，油气产量占全国一半以上，油价弹性高于A股主要油气企业。为保障国家能源安全，公司加大上游资本支出，非常规油气勘探取得部分成果，未来储量有望继续增长。
炼油与化工：打造炼化一体化与乙烷制乙烯项目，寻求转型升级。公司是国内第二大炼化企业，2018年原油加工量1.52亿吨，成品油产量1.05亿吨，占全国29%，仅次于中石化。公司积极推进中委广东石化2000万吨/年炼化一体化项目，并利用自产乙烷，打造长庆、塔里木乙烷制乙烯项目。
销售：成品油销量稳定增长，非油业务快速发展。公司拥有全国第二大零售网络，2018年拥有加油站2.2万座，约占全国22%；成品油销量1.78亿吨，同比+4.74%。2014-2018年公司非油业务收入快速增长，年均复合增长率24%，到2018年公司非油业务收入达231亿元。
天然气与管道：天然气销量快速增长，油气管道长度稳步增长。2018年公司天然气销量2168亿立方米，同比+8.9%；其中，国内销量1596亿立方米，同比+19.6%。截止2018年底，公司国内油气管道总长度8.35万公里，同比+1.4%；其中，天然气管道5.18万公里，占全国总里程约72%。
PB处底部区域，港股估值优势相对更大。截至2019年1月9日，中石油A股、港股PB估值分别为0.90、0.55倍，均接近2010年以来最低值（最低值分别为0.82、0.48倍），且低于国际石油龙头企业平均1.09倍的估值水平，港股PB估值优势更加明显。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.33、0.34元，2019年BPS为6.98元。参考可比公司估值水平，给予其2019年1.1-1.3倍PB，对应合理价值区间7.68-9.07元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。