20200405-天风证券-中国石化-600028-中国石化投资价值分析
1.板块分析：上游降本，炼化低油价边际利好
油价和成本联动关系：历史上油价与成本关系1：0.3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即油气实现价格同比+1美金/桶，公司上游板块油气综合成本同比+0.3美金/桶。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
主动降本（2019 vs.2016）：2019年比2016年油气平均实现价格高出27美金/桶当量，而油气平均成本与2016年基本相当，可见近三年以来公司主动降本效果明显。
2.盈利分析：历史回顾与影响因素拆分
预计2020/2021年归母净利润241/582亿，EPS为0.20/0.48元/股。
3.估值分析
当前股价对应19/20/21年PE估值9/22/9倍，略低于历史平均水平。
当前股价对应19年PB估值0.73倍，低于上一轮16年的最低水平。
评级：综合相对估值纵比、PB/ROE横向比较、分红收益率，结合当前基本面相对利好产业链下游炼化，维持对中国石化“买入”评级。
风险提示：炼化一季度库存损失较大风险；国际油价波动剧烈的风险；化工品供需继续恶化的风险