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价值投资研究报告摘要：
我们仍然很看好李宁，主要是因为：1）20财年1季度公司表现领先同业，4月上旬显著复苏，以及2）营运资金管理稳健（我们相信库存水平健康并且可控）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，我们重申买入评级，并将目标价微调至29.73港元，基于30倍21财年预测市盈率，不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
20财年1季度零售业流水坚挺，略超预期并领先同业。李宁今年1季度的零售流水同比下跌高双位数，略好于招银国际证券估计的21%下跌，表现比安踏（低20%下跌），宝胜（25%下跌）和Kappa（高20%下跌）坚挺，仅次于FILA（中单位数下跌）。
电子商务强劲，弥补了批发和直接零售的疲软。我们认为公司1季度表现略超预期的原因是强劲的电商销售。电商业务在今年1季度仍有低双位数同比增长，仅由去年四季度的低四成增长略为下滑。公司主要压力来自直接零售/批发管道，两个管道的销售去年4季度分别录得高双位数/四成低位数增长，但今年1季度则下跌了中三成/高双位数。
没有公布20财年1季度同店增长数据，但可以理解。李宁未有公布今年首季同店增长数据，我们相信在新冠肺炎疫情下部份门店曾经暂时关闭，会影响营业门店的数字基础，因此此项数据的意义确实不大。
20财年4季度订货会的销售增长将在中期业绩时公布，我们并不担心这次的表现。部份投资者或对公司暂停公布订货会销售数字表示忧虑，但我们对此并不太担心，原因是: 1）订货会只是推迟举行（通常在3月下旬举行），由此未有相关数字，2）去年第四季以及今年春节的冬季服装销售稳健，售罄比率高。
20财年1季度约有200家门店关门，但对销售和净利润影响有限。李宁在今年首季关闭了224家门店（自营零售/批发业务门店分别26家/198家），对比去年第四季下跌了3.5%。我们对此并不担心，因为：1）这些门店一般业绩不佳，通常录得亏损，平均门店销售比较低；2）公司在20财年，仍预计李宁核心品牌净增加20-30家新门店。
维持买入评级，上调目标价至29.73港元。我们维持买入评级，目标价微调至29.73港元，维持30倍21财年预测市盈率，不变，亦预期调整后的3年净利润复合年增长率为31%。公司目前估值为25倍21财年预测市盈率，估值十分吸引。我们将20/21/22财年每股盈利预测调整-4.0%/ +0.3%/ +0.8%，以反映今年首季批发业务有所改善/直接零售疲弱。